事件:公司发布2022 年年报及一季报。2022 年公司实现营收293.85 亿元,同增56.05%;归母净利润9.45 亿元,2021 年同期为-0.42 亿元。其中,22Q4单季实现营收83.63 亿元,同增43.13%,环比-0.52%;归母净利润1.97 亿元,2021 年同期为-3.96 亿元。23Q1 实现营收67.77 亿元,同增25.18%,环比-18.96%;归母净利润3.11 亿元,同增46.11%,环增57.54%。
组件、多晶硅、储能业务快速增长,异质结、储能有望贡献2023 年收入增量。
1)电池及组件:2022 年收入同增82.65%至241.26 亿元,组件销量同增66.27%至13.5GW。目前公司组件年产能为25GW。公司持续推进5GW 异质结电池片&10GW 高效太阳能组件项目,异质结电池转化效率已达25.50%,产能落地后有望陆续获得订单,贡献组件销售增量。预计Q2 马来西亚产能有望满产,出口占比增加或带动组件端Q2 量价齐升。2)多晶硅:2022 年收入同增183.85%至19.06 亿元,全年销量同增91.74%至8836 吨。3)储能及辅助光伏产品:
2022 年收入同增237.25%至14.48 亿元,全球销量突破1GWh,实现北美、欧洲、国内等全球主要市场多个百兆瓦以上项目的签单出货。目前公司在手订单约4GWh,Q2 出货规模预计环比增长,预计海外地区收入占比较高,2023 年储能业务有望持续高增。
2.98 亿元资产减值计提影响全年净利,23Q1 盈利能力环比提升。
毛利端:2022 年毛利率10.69%,同增4.08pct;22Q4 毛利率8.49%,同增4.83pct,环降1.87pct。全年盈利能力提升主要系1)组件毛利率小幅修复至5.02%;2)全年硅料价格高位,多晶硅毛利率达62.98%。23Q1公司毛利率12.39%,同降1.11pct,环增3.9pct。
费率端:2022 年研发、财务费率同降1.84pct/3.57pct,研发费率减少主要系营收快速增长摊薄费率水平,财务费率降低主要系2022 年人民币大幅贬值,公司外销收入占比57.25%,全年汇兑损益达4.04 亿元。
减值计提:2022 年公司计提资产减值2.98 亿元,影响全年净利润水平。
其中,1.70 亿元为存货跌价准备计提,主要系马来西亚组件基地2022 年末投产爬坡,前期生产的组件成本较高。
净利端:2022 年、22Q4 净利率3.25%/2.41%,22Q4 净利率环比接近持平。23Q1 净利率4.71%,同增0.75pct,环增2.3pct。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-25 年归母净利20.2/28.0/34.6 亿元,同增113.7%/38.9%/23.3%,PE 估值约14.8/10.6/8.6 倍,维持“增持”评级。
风险提示:海外新增光伏装机不及预期、硅料大幅涨价、产能落地不及预期。