事件：公司发布2023 年一季报，报告期实现营业收入67.7 亿元，同比增长25.2%；实现归母净利润3.1 亿元，同比增长46.1%；实现扣非归母净利润2.7亿元，同比增长20.6%。业绩符合预期。

    光伏组件销量增长，业绩符合预期。23Q1 公司收入同比保持较快增长，主要系光伏组件产品销量增加。公司综合毛利率12.4%，同比下降1.1pp，环比增长3.9pp。随着公司经营规模扩大，销售人员薪酬及市场宣传推广费等相应的销售成本增加，销售费用同比增长46.7%。因宁海三门湾基地、金坛二期、滁州二期等新的电池组件生产基地及包头工业硅项目建设，相应的管理人员薪酬、保险、水电费等管理成本增加，管理费用同比增长50.6%。因汇兑收益增加，以及外汇远期产品公允价值收益，财务费用同比下降43.9%，公允价值变动收益同比增长105.9%。

    HJT 产线顺利投产，电池新技术蓄势待发。截至2022 年底，公司已形成15GW电池、25GW 组件产能。浙江宁海5GW HJT 电池片与10GW组件项目、江苏金坛4GW HJT 电池片和6GW组件项目和安徽滁州10GW TOPCon 电池项目正在有序推进中。4 月27 日，东方日升（江苏公司）宣布4GW 高效25.5%异质结0BB 电池顺利实现全线贯通，首批异质结伏羲电池已于金坛基地成功下线。

    公司伏羲产品采用了多项行业领先技术，包括使用100μm 厚度的210 半切硅片、微晶技术和低银含量浆料，电池效率突破25.5%，组件功率突破700W。当前HJT 组件较主流PERC 组件溢价0.2 元/W 以上，公司目标降低银耗量到10mg/W 以下，有效降低制备成本提升盈利能力。

    储能在手订单充足，受益电芯价格下行盈利有望提升。今年1 月，公司子公司双一力储能与SMA 签署1GW 全球战略合作协议，将在全球范围内的商用及地面储能电站项目进行广泛合作。根据公告，公司储能业务已签订单约1GWh，意向在谈订单约3GWh。考虑到今年国内储能项目招标需求旺盛，碳酸锂价格下降储能经济性显著提升，公司在手订单充足，部分项目受益电芯降价盈利能力提升。全年储能出货、盈利有望超预期。

    盈利预测与投资建议。公司布局拉晶产能，电池自供比例提升，TOPCon、HJT技术进展顺利，组件盈利有望持续改善。储能在手订单充足，受益电芯降价，出货、盈利有望超预期。预计公司23～25 年归母净利润分别为20.9、25.8、32.4亿元，对应PE 分别为14、11、9 倍，维持“持有”评级。

    风险提示：新电池技术进展低于预期风险，海外关税政策调整风险。