投资要点

    光伏市场需求旺盛，组件销售+硅料业务推动业绩高速增长公司公布2022 年报及2023 年一季报，2022 年，公司实现营收293.85 亿元，同比增长56.05%；归母净利润9.45 亿元，同比增长2332.31%。2022 年四季度，公司实现营收83.63 亿元，同比增长43.13%，实现归母净利润1.97 亿元，同比增长149.78%；2023 年一季度，公司实现营业收入67.77 亿元，同比增长25.18%，实现归母净利润3.11 亿元，同比增长46.11%，环比增长57.55%。公司业绩高速增长主要因为：1）光伏市场需求旺盛，公司组件业务销量增长迅速，组件产能与盈利能力均有所增强；2）2022 年多晶硅市场价格高企，公司产能基本满产，贡献较多利润。

    组件业务为公司主要收入来源，海外出货实现较大突破2022 年，公司组件业务实现营收241.26 亿元，占总营收的82.1%；组件销售13.5GW，其中，海外组件销售量达到8.1GW，在巴西、澳洲、智利等新兴市场组件出货实现较大突破。2022 年，公司多晶硅业务营收19.06 亿元，占总营收的6.49%。盈利能力方面，2022 年公司毛利率约为10.69%，其中组件业务毛利率5.02%，多晶硅业务毛利率62.98%，多晶硅业务盈利能力较强。同时，公司高度重视研发与创新，2022 年研发投入8.01 亿元，截至2022 年末，公司自主研发并授权拥有583 项专利技术，其中2022 年新增授权专利196 项。

    定增顺利发行，HJT 产能落地进程有望加速

    公司2023 年1 月完成向特定对象发行股票项目，新增股份于2023 年2 月13 日在深交所上市。本次共募资50 亿元，主要用于：1）5GW N 型超低碳高效异质结电池片项目；2）10GW 高效太阳能组件项目；3）全球高效光伏研发中心项目；4）补充流动资金。同时，该资金有助于增强公司科创能力、研发水平，并增强公司资金实力，提高盈利能力与行业竞争力。

    盈利预测及估值

    上调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏组件领先企业，引领行业HJT 高效电池产业化进程，随着公司HJT 高效电池落地，储能业务快速拓展，公司业绩有望高速增长，我们上调公司盈利预测，预计2023-2024 年公司归母净利润分别为18.94、25.09 亿元（上调前为17.14、22.12 亿元），新增2025 年盈利预测，预计2025 年归母净利润为32.69 亿元，对应EPS 分别为1.66、2.20、2.87 元/股，对应PE 为14、11、8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：光伏需求不及预期；原材料价格波动；HJT产业化进程不及预期。