全球领先的光伏组件厂商，聚焦异质结组件。公司深耕光伏电池及组件近20 年，构建起以电池及组件为核心，以原材料、储能设备、电站建设运维为辅的业务模式。电池及组件业务方面，公司自研的伏曦系列异质结组件转换功率、效率处于行业领先地位，总计9GW异质结电池产能预计于2023 年全部投产，我们预计2023 年异质结组件出货量为2-3GW。

    　　上游原材料价格下行，组件环节盈利水平有望迎来明显修复。硅料价格下行叠加硅料产能释放，产业链利润有望向中下游转移，作为公司核心业务，电池及组件环节盈利能力有望在23 年迎来较为明显的修复，带来公司整体盈利水平的恢复。且异质结组件凭借优异的性能和较高的溢价，有望在23 年迎来利润释放期。

    　　异质结“三减一增”成效显著，量产提速。基于深厚技术储备，公司在伏曦异质结组件中采用双面钝化接触技术、100 微米超薄硅片叠加双面微晶技术、多主栅等多种技术，运用“昇连接”实现超薄低银耗电池片低温互连，组件功率达741.456Wp，效率达23.89%，均处于行业领先地位，且大规模量产正逐步推进。

    　　先发地位叠加渠道优势，储能业务有望迎来爆发。公司为较早进入美国储能市场的选手，具有一定先发优势；结合电池及组件业务，提供“光储”、“光储充”一体化解决方案促进储能产品销售，强化自身渠道趋势。且公司已拥有大量储备订单，储能业务有望迎来持续的大幅增长。

    　　首次覆盖，给予公司“买入”评级。1）公司为异质结头部组件企业，23 年异质结关键技术逐步取得突破，“三减一增”，异质结大规模投产在即；2）上游原材料价格下降，组件盈利迎来明显修复，公司核心业务将显著受益；3）先发地位叠加渠道优势，储能业务有望迎来爆发， 23 年出货预计大幅增长，我们预计公司23-25 年归母净利润为20.21/28.75/33.16 亿，当前股价对应PE 分别为14/10/8 倍，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：上游原材料降价不及预期风险、光伏行业竞争加剧风险、光伏装机量不及预期风险、异质结量产不及预期风险、新型储能装机量不及预期风险。