业绩总结：公司发布2023年三季度报告：23年前三季度公司实现营收280.17亿元，同比+33.27%；归母净利润12.79 亿元，同比+71.18%；扣非净利润15.71亿元，同比+104.10%。其中三季度营收104.10 亿元，环比-3.87%；归母净利润4.18 亿元，环比-23.99%；扣非净利润7.33 亿元，环比+29.04%。三季度公司收到与客户Foucs合同争议的裁决结果，全额计提营业外支出7171.75 万美元（约5.14 亿元人民币），影响三季度归母净利润。

    三季度组件出货环比增长，盈利能力继续提升。公司三季度组件出货约6GW，环比略增；盈利能力受益于对美国组件出货增加和确收、电池自供比例提升等因素而提升。23Q3 公司综合毛利率17.43%，环比+3.31pp；净利率环比下降1.15pp 主要源于营业外支出计提。

    HJT 产线爬坡进展顺利，8月开始批量出货，产业链降价背景下HJT组价价格波动较小。2023 年公司主要投产的HJT 项目为金坛4GW 电池+6GW组件和宁海5GW 电池+10GW组件项目，自4月底金坛电池产线首片下线以来，目前金坛、宁海项目各有三条产线满产，首线产出的HJT 电池平均效率达到25.5%，良率达到99%，其他产线亦处于持续建设、调试中。当前受需求偏淡、硅片投产增加等因素影响，产业链价格大幅下降，PERC、TOPCon 电池组件降价较多。

    然HJT 组件由于实际产能和产出较少的原因，价格波动较小：根据InfoLink 数据，国内HJT 组件价格1.3~1.45 元/W，在当前PERC、TOPCon 组件降价趋势下公司HJT 组件价格溢价良好。

    储能方面，公司自研PCS迎来首次海外市场交付。经过两年技术孵化和国内项目的实际应用，报告期内公司自研PCS 首次海外市场交付，1750kW 的PCS产品将应用于马尔代夫光储柴离网项目，为公司储能业务发展的重要里程碑。

    随着储能系统的PCS、BMS、EMS逐步自给，公司储能系统盈利有望保持良好水平。

    盈利预测与投资建议：公司布局拉晶产能，电池自供比例提升，HJT 技术进展顺利，组件盈利有望持续改善。储能在手订单充足，将成为公司第二增长极。

    预计公司23～25 年归母净利润CAGR 为47.11%，维持“持有”评级。

    风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；原材料成本上涨，盈利能力下降的风险；行业竞争加剧，价格快速下降的风险；汇率变动的风险；政策变化的风险。