核心观点：

    　　禽苗保持高速增长叠加猪苗销量恢复明显，前三季度业绩大幅增长。

    　　公司发布2020 年三季度业绩预告，预计前三季度归母净利润2.5-2.6亿元，同比增长70%-80%；预计Q3 实现归母净利润1.0-1.1 亿元，同比增长75%-85%。业绩大幅增长源于猪用疫苗销售收入恢复明显；大客户市占率提升推动禽用疫苗收入保持快速增长。

    　　禽用疫苗：新品推动市占率提升，禽用疫苗保持快速增长。据公告，前三季度禽用疫苗销售收入同比增长40%，估算销售收入约6.5 亿元。

    　　收入增长一方面来自肉禽存栏量上行，另一方面来于华南生物自重组禽流感疫苗上市后竞争力明显，大客户端市占率快速提升。

    　　猪用疫苗：需求迎复苏，猪用疫苗销售收入同比增长接近100%。二季度以来猪用疫苗需求逐步恢复，其中Q3 在需求旺季推动下销量恢复明显，据公告，前三季度猪用疫苗销售收入同比增长接近100%，估算前三季度猪用疫苗销售收入约1.1 亿元。

    　　兽药制剂及原料药：在饲料限抗及养殖规模化推动下，公司应对变化加速产品线优化，加强技术服务，迅速抢占大客户市场份额，预计兽药制剂收入保持快速增长。

    　　投资建议：维持“买入”评级。公司高致病禽流感三价苗优势明显，市占率有望继续提升，猪用疫苗迎来恢复性增长，宠物药品陆续落地贡献增量。预计2020-2022 年业绩分别为0.85 元/股、1.06 元/股、1.18元/股，给予合理价值25.59 元/股，对应2020 年PE 估值30 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫病风险、新品审批不达预期、价格波动风险等