1~3Q20 归母净利润同比+74.40%，符合我们预期瑞普生物公布1~3Q20 业绩：1~3Q20 收入同比+41.45%至14.61 亿元，归母净利同比+74.40%至2.52 亿元；其中，3Q20 收入同比+41.43%至5.37 亿元，归母净利同比+80.02%至1.05 亿元，业绩与预告一致，符合我们预期。业绩向好主因公司畜用疫苗板块收入高增长，且禽用疫苗延续较快发展。盈利能力相应提升，1~3Q20毛利率、净利率同比+4.9ppt、+3.3ppt 至55.4%、17.3%。

    　　1）因生猪养殖行业产能边际增加，且公司加强防疫监测服务、产品组合方案推广，1~3Q20 公司畜用疫苗板块收入同比+98%；2）本年禽养殖量增加，且公司禽流感疫苗产品力强，同时加强集团客户营销服务，市占率及大客户份额提升，1~3Q20 公司禽用疫苗板块收入同比+43%。

    　　发展趋势

    　　禽用疫苗竞争力巩固，有望延续高增长：考虑前期祖代种鸡引种量增加，我们判断4Q20 及2021 年禽存栏量持续上升，利于公司禽用疫苗销售。同时，本年公司经营提升，产品力为坚实基础、营销服务增强，且产能扩张。产品上，公司旗下华南生物研发的重组禽流感三价疫苗免疫效果突出，带动公司禽用疫苗解决方案优化；营销上，公司通过细分集团客户、加强疫病监测服务等，提升大客户份额；产能上，本年公司发行可转债募资，禽用疫苗生产线有望扩充。整体看，我们认为公司禽用疫苗板块竞争优势增强，预计2020 年收入同比超+40%，且随行业需求及公司产能提升，2021 年禽用疫苗板块有望延续高增长。

    　　畜用疫苗销售向好，产品组合及营销推广并举：1）外部环境看，较高养殖盈利下，本年生猪养殖产能边际增加，且近5 个月能繁母猪存栏同比均呈正增长，我们判断2021 年行业产能逐步回升。

    　　同时，考虑3Q19 起大型养殖企业产能快速回升，今明年其出栏量释放潜力可期，对应疫苗需求向上，我们判断公司畜用疫苗板块将因此恢复。2）公司经营上，本年公司着力发展产品组合及市场营销，构建基于猪用联苗、抗生素、中药等的产品组合，并为客户提供针对性养殖防疫方案，通过营销模式革新促进销售。总体来说，外部环境改善及公司产品推广强化，我们预计本年公司畜用疫苗板块收入同比翻倍，且2021 年有持续向上动力。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2020/21 年28/22 倍P/E。考虑公司畜用疫苗板块恢复预期提升，我们上调2020/21 年归母净利预测+11.9%/+22.7%至3.28/4.20 亿元，同时上调目标价7.7%至28.0 元，对应2020/21年35/27 倍P/E，+25%空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　养殖行业波动风险；新品拓展不及预期风险；政策风险。