事件

    　　公司发布 2020 年三季报。

    　　2020 年前三季度公司实现营业收入 14.61 亿元，同比增长41.45%；归属于上市公司股东的净利润为 2.52 亿元，同比增长74.40%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.32 亿元，同比增长 96.10%。

    　　分季度看，2020Q1/Q2/Q3 营业收入分别为 4.54/4.70/5.37 亿元，同比分别增长 47.66%/35.94%/41.43%；归母净利润分别为0.73/0.74/1.05 亿元，同比分别增长 68.92%/72.29%/80.02%。

    　　我们的分析和判断

    　　猪苗、宠苗表现亮眼，禽苗稳健增长

    　　前三季度公司紧抓养殖规模化程度提高、客户需求转变带来的市场机会，市占率和大客户份额大幅提升。家畜、家禽、宠物业务板块疫苗及药品销售收入增长推动公司营收快速提升。

    　　家畜业务方面，公司通过猪用联苗、营养保健等产品组合以及防控非瘟猪场健康养殖监测系统服务，满足客户对于猪场生物安全体系和疫病防控体系的升级，家畜业务收入同比增长 98%，其中畜用疫苗增长 83%，畜用药品增长 114%。

    　　家禽业务方面，公司打造高技术含量的高价值产品，通过提升产品竞争力和疫病解决方案的能力，抢占大客户份额，家禽业务收入同比增长 43%，其中禽用疫苗增长 42%、禽用药品增长48%。

    　　宠物业务方面，公司积极完善、开拓渠道布局，宠物药品收入增长 173%。

    　　盈利能力提升，期间费用率控制有效

    　　盈利能力提升。2020Q1-3 公司 ROE（摊薄）为 10.95%，同比增长 3.72pct；毛利率为 56.31%，同比增长 4.60pct；净利率为19.59%，同比增长 2.85pct。分季度看，2020Q1/Q2/Q3 毛利率为56.96%/55.91%/56.10%，净利率为 18.66%/18.01%/21.77%。

    　　期间费用率下降。2020Q1-3 公司期间费用率为 32.47%，同比下降 0.57pct。其中销售费用率为 18.47%，同比增长 1.76pct；管理费用率为 12.54%，同比减少 2.25pct；财务费用率为 1.46%，同比减少 0.08pct；研发费用率为 4.99%，同比减少 1.35pct。

    　　产品研发进展顺利，猪用疫苗潜力大

    　　前三季度公司研发费用为 1.05 亿元，占营业收入的 7.22%，先后取得猪链球菌病、副猪嗜血杆菌病二联亚单位疫苗、重组犬 α -干扰素（冻干型）、重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗（H5N2 rSD57 株+rFJ56 株，H7N9 rLN79 株）等重要兽药产品批准文号，其中重组禽流感（H5+H7）三价灭活疫苗完成了对原 H7N9 亚型疫苗毒株 rGD76 株全新升级。

    　　同时公司多项在研产品取得进展，猪萎缩性鼻炎灭活疫苗（TK-MB6 株+TK-MD8 株）已取得新兽药注册证书，该产品将进一步丰富公司猪用疫苗产品结构；此外，公司正在与国家级科研机构、高校，以及采用公司自有核心技术，合作开展新型非洲猪瘟疫苗以及第二代、第三代口蹄疫疫苗的研制。

    　　完善产业布局，增强核心竞争力

    　　公司先后投资苏州艾棣维欣动物药品有限公司、北京艾棣维欣生物技术有限公司，利用国际水平的 DNA 疫苗技术平台合作进行项目开发，借助已有 DNA 疫苗生产工艺加快产业化，通过优势互补促进公司 DNA 疫苗、宠物疫苗的研发和产业布局。

    　　2020 年 7 月，公司发布非公开发行可转债预案，募集资金不超过 10 亿元，将用于国际标准兽药制剂自动化工厂建设项目、天然植物提取产业基地建设项目、华南生物大规模悬浮培养车间建设项目、超大规模全悬浮连续流细胞培养高效制备动物疫苗技术项目、研发中心升级改造—生物制品研究院二期项目。以上项目的投资，将有利于提升公司研发能力，增强公司核心竞争力。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司 2020-2021 年营业收入分别为 20.17 亿元和 24.56 亿元，同比增长 37.49%、21.76%；归母净利润分别为 3.21 亿元和 4.28 亿元，同比增长 65.46%、33.33%，对应 PE 为 28.0x、21.0x，维持“增持”评级。

    　　风险因素：

    　　行业竞争大幅加剧；疫情影响上游养殖行业存栏大幅波动风险。