2020 年归母净利润同比+104.9%，与快报一致

    　　瑞普生物公布2020 年业绩：2020 年营业收入同比+36.4%至20.00亿元，归母净利同比+104.9%至3.98 亿元；4Q20 营业收入同比+24.4%至5.39 亿元，归母净利同比+193.6%至1.46 亿元，与快报一致。业绩高增长主因公司畜禽疫苗销售向好，且参股公司瑞派宠物医院、理财等贡献公允价值变动收益共1.17 亿元。2020 年公司毛利率、净利率同比+2.0ppt、+6.7ppt 至53.1%、19.9%。

    　　1）兽用生物制品业务收入同比+35.0%至11.24 亿元，其中，禽用疫苗业务收入同比+29.8%至9.62 亿元，主因禽养殖量向上，且公司禽流感疫苗产品力强；畜用疫苗业务收入同比+76.7%至1.62 亿元，主因养殖复产及公司拓展集团客户。

    　　2）兽用原料药及制剂业务收入同比+39.5%至8.85 亿元，同样受益于畜禽养殖量增加。

    　　3）期间费用率同比-3.8ppt 至32.9%，主因新冠疫情令差旅交通会议、办公费用等减少。

    　　发展趋势

    　　禽用疫苗打造大单品，竞争力突出：1）行业层面，我们判断本年禽养殖量增加，且禽肉消费整体平稳，令本年禽价存在向下压力，禽养殖利润及禽用疫苗经营环境偏弱。2）公司层面，公司禽用疫苗产品力突出，代表单品为重组三价禽流感疫苗， 2020 年该产品贡献收入近3.5 亿元，占禽用疫苗业务比例约36%，我们认为本年这一比例有提升空间。同时，结合公司禽用疫苗产能扩张、新城疫疫苗新品销售、大客户服务响应增进，我们判断本年禽用疫苗业务延续较快增长，预计收入同比超+20%。

    　　畜用疫苗业务发力，本年有望实现高增长：较高养殖利润推动近期生猪供给修复，且规模养殖企业出栏量开始释放，我们认为这有助于本年猪用疫苗需求增加。同时，公司猪用疫苗业务发力，其一在于营销加强，尤其个性化免疫方案令公司与多家大型养殖集团开启深度合作；其二在于产品补充，我们预计本年新品猪圆环-支原体-副猪三联疫苗有望上市。整体看，行业需求修复及公司经营优化，我们判断本年畜用疫苗业务仍有高增长潜力。

    　　关注宠物业务长期发展：公司积极布局宠物产品如犬α-干扰素等，且与瑞派宠物医院协同，推动2020 年宠物业务收入同比+67%。

    　　向前看，公司加强产品研发，储备包括狂犬疫苗、犬细小病毒抗血清等，且随渠道开拓，我们认为宠物业务发展前景向好。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2021/22 年22/18 倍P/E。我们维持2021/22 年归母净利预测5.05/6.30 亿元及目标价35 元不变，目标价对应2021/22年28/22 倍P/E，27%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　养殖行业波动风险；新品拓展不及预期风险；政策风险。