事项：

    　　公司发布2021 年一季报：实现营收5.6 亿元，yoy+23.35%；实现归母净利润1.16 亿元，yoy+59.11%，落在业绩预告区间中（50%-64%）；实现扣非后归母净利润9707 万元，yoy+47.11%。

    　　评论：

    　　家畜大客户开发成效显著，公司单季度营收再创新高。21Q1 公司实现营收5.6亿元，yoy+23.25%，连续8 个季度环比增长，再创历史新高。分析主要受益于家畜大客户开拓带来的显著成效，公司在集团客户数量和份额占比方面均取得明显突破。分业务来看，①家畜业务方面，公司致力于为客户提供从流行病采样与检测、流调与分析、解决方案、毒株库储备及预防跟进治疗等全养殖周期的健康管理方案和差异化服务，有效提升集团客户粘性，同时持续积极扩充渠道经销商，完善经销商管理体系，目前在猪用业务方面已形成“疫苗+药物”

    　　特色组合，21Q1 公司家畜业务整体收入同增近100%，家畜集团客户业务同增近200%，包括腹泻、猪瘟、蓝耳疫苗等产品的重点客户增量同比大幅提升。

    　　②家禽业务方面，在养殖行情低迷期积极应对，通过为大客户提供差异化综合解决方案，家禽集团客户业务取得10%+的同比增速。21Q1 公司前五大客户销售金额4120.26 万元（yoy+33.08%），销售占比7.36%（yoy+0.55pct）。

    　　经营效率持续提升，净利创同期最好水平。公司积极推进内部变革与精细化管理，通过研发创新、管理变革、营销体系变革等举措，致力于持续提升经营效率，报告期内降本增效取得积极进展。21Q1 公司实现毛利率52.78%，yoy-4.18pct，判断主要因为运费由销售费用调整至营业成本所致。费控方面，销售费用8616 万元，yoy-3.73%，管理费用3517 万元，yoy-14.50%，研发费用2418 万元，yoy+29.12%，财务费用438 万元，yoy-47.01%；对应销售费用率15.39%，yoy-4.33pct，管理费用率6.28%，yoy-2.78pct，研发费用率4.32%，yoy+0.19pct，财务费用率0.78%，yoy-1.04%。对应综合净利率23.34%，yoy+4.68%，对应归母净利1.16 亿元，yoy+59.11%，创下历史同期最好水平。

    　　深耕宠物医疗赛道，未来可期。公司目前已形成涵盖抗感染、消炎镇痛、循环系统、清洗消毒、营养保健、抗寄生虫、手术麻醉及免疫等9 大类宠物产品矩阵，除了现有宠物狂犬疫苗、重组犬-α干扰素、犬猫吸入麻醉剂异氟烷和七氟烷等重点产品外，犬细小病毒抗血清、猫干扰素等正在新兽药注册相关阶段。

    　　公司深耕瑞派宠物医院渠道，组建专业团队对接医院集采，同时积极拓展其他销售渠道，实现“线上+线下”双渠道发展。根据宠物行业白皮书统计，2020年 我国宠物消费市场规模达2065 亿元，其中宠物药品规模近200 亿，目前整体渗透率偏低且主要为进口产品主导。随着人均收入水平提升、养宠逐步规范化，宠物医疗市场有望迎来持续高速增长，公司前瞻布局，深耕其中，未来成长潜力巨大。

    　　盈利预测及投资建议：基于上述分析，我们维持对公司21-23 年盈利预测，预计实现归母净利润5.54、6.61、7.70 亿元，维持目标价34 元，对应21-23 年PE 分别为26/21/18 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游生猪行业产能恢复不及预期，市场竞争加剧，研发进程受阻。