公司产品组合能力、营销能力强，未来业务有望稳定增长。考虑到瑞派宠物医院估值的持续提升，我们上调公司 2021-2022 年、新增 2023 年 EPS 预测至1.23/1.39/1.62 元（原预测 2021-2022 年 EPS 为 1.03/1.21 元），考虑到同行估值水平，给予公司 2021 年 25 倍 PE，对应目标价 30.8 元，维持“买入”评级。

    　　畜禽价格低迷，Q2 增速下行。2021 年以来，受产能增加、消费低迷等影响，畜禽价格低迷。2021H1，生猪均价下行 27%，全产全销白羽肉鸡价格约为 10.89 元/千克，同比下滑 3.86%，养殖产业链普遍亏损带动公司主业增速下行。2021H1 营收 10.41亿，同比+12.59%，归母净利 2.04 亿，同比+38.21%，2021H1 毛利率为 52.93%，同比-3.50pcts。占比营收、毛利较大的家禽业务实现收入 66,668.52 万元，同比增长仅 2.72%（家禽集团客户同增 10%）。其中，Q2 营收 4.81 亿，同比+2.21%，归母净利 0.87 亿，同比+17.61%，Q2 毛利率 53.10%，同比-2.81pcts。公司持续优化管理，提升内部效率。2021H1,公司综合费率 29.01%，同比-4.63pcts，其中，销售费率 16.00%，同比-2.96pcts，管理费率 6.92%，同比-1.24pcts。

    　　药苗联动，营销强化，家畜产品市占率快速提升。随着非瘟常态化和减抗替抗政策的持续推进，公司凭借多元产品组合（涵盖疫苗、药品、添加剂、生化制剂、原料药、消毒等产品）及以客户为中心的服务理念（内部形成行销+产品+研发铁三角），为客户提供养殖全生命周期的解决方案，客户市占率稳步提升。报告期内，公司家畜业务实现收入 22,993.99 万元，同比增长 70.88%（其中家畜药品收入同比增长98%，家畜疫苗收入同比增长 40%，家畜集团客户业务收入同比增长 160%）。此外，公司原料药业务实现收入 11,477.27 万元，同比增长 1.32%。

    　　持续完善宠物产品，精准切入宠物赛道。公司凭借国内最完善的宠物医药产品矩阵，以及与国际接轨的产品质量，在抗细菌、抗支原体、抗病毒、循环系统、消炎镇痛、抗寄生虫、手术麻醉、洗消及营养保健等 9 种疾病领域已拥有超过20 款品类，覆盖 8 种剂型的宠物医药产品。报告期内，公司宠物业务实现收入1,774.23 万元，同比增长 43.34%。此外，公司战略布局瑞派宠物医院，目前在全国拥有 300+医院，预计未来 5 年将通过收购、自建等模式，门店扩张至 1000家。未来有望和瑞普宠物板块协同，增强公司宠物领域影响力。

    　　风险因素：畜禽疫情大范围爆发、畜禽价格低迷、新产品上市不达预期

    　　投资建议：公司产品组合能力、营销能力强，未来业务有望稳定增长。考虑到瑞派宠物医院估值的持续提升，我们上调公司 2021-2022 年、新增 2023 年 EPS 预测至 1.23/1.39/1.62 元（原预测 2021-2022 年 EPS 为 1.03/1.21 元），考虑到同行估值水平，给予公司 2021 年 25 倍 PE，对应目标价 30.8 元，维持“买入”评级。