事件：公司2021 年上半年实现营业收入10.41 亿元，同比增长12.59%；归属于上市公司股东净利润2.04 亿元，同比增长38.21%；扣非后归属于上市公司股东净利润1.8亿元，同比增长35.57%。

    　　精细化管理改善盈利能力，业绩表现稳健。分季度来看，Q2 公司实现营业收入4.81 亿元，同比增长2.21%，归母净利润0.87 亿元，同比增长17.61%，整体经营状况良好。分产品来看，公司上半年原料药产品实现收入4.94 亿元，同比增长27.73%，兽用生物制品收入4.57 亿元，同比下滑4.11%。受益于于家畜业务走强、规模客户销量的导入，以及渠道覆盖率的不断提升，家禽业务继续保持优势，同时公司组织变革、精细化管理使得运营效率提升，盈利能力得到改善。上半年公司毛利率52.93%，较去年同期降3.5 个百分点，净利率21.57%，较去年同期增3.24 个百分点。其中，财务费用率0.93%，较去年同期降0.77 个百分点，改善明显，销售费用率16%，较去年同期降2.96 个百分点，管理费用率12.07%，较去年同期0.9 个百分点，均有不同程度的改善。

    　　研发持续加码，切入宠物赛道。公司研发团队经验丰富，拥有包括抗生素晶型结构技术、肠溶包被技术、悬浮细胞培养技术、基因工程技术和蛋白高效表达技术等五大类关键技术平台。报告期内公司研发费用率5.15%，较去年同期增0.34个百分点，研发投入持续加强，巩固自身技术优势。同时，公司凭借自身完善的宠物医药产品矩阵，携手瑞派宠物医院，精准切入宠物赛道，围绕内科、心脏科、麻醉科等重点学科，结合宠物医生的用药需求，重点推广扶倍宁、安立消、干扰素等产品，加强与宠物医生和宠物主的互动，实现产品渠道协同发展，带动宠物药品收入大幅增长。

    　　盈利预测：我们预测公司2020-2022 年实现归属于母公司净利润分别为5.18 亿元、6.18 亿元、7.04 亿元，对应 EPS分别为1.28 元、1.53 元、1.74 元，当前股价对应 PE 分别为17.1/14.3/12.6 倍。维持“审慎推荐”评级。

    　　风险提示：疫情影响产品销售的风险；行业景气度下滑的风险；资本市场系统性风险等。