事件

    　　公司披露2021 年三季报，前三季度实现营收14.99 亿元，同比增长2.58%，归母净利润2.92 亿元，同比增长15.83%；2021 年Q3实现营收4.58 亿元，同比下降14.67%，归母净利润8860.67 万元，同比下降15.59%。

    　　简评

    　　1、养殖行情低迷致使公司单季度盈利同比下降。

    　　三季度，国内生猪养殖行业处于深度亏损状态，家禽养殖行业亦处于景气周期低点，全行业逐步走向产能去化的阶段，与此同时养殖企业降成本的诉求逐步显现，对上游动保企业经营造成较大的压力。公司2021年前三季度实现营收14.99 亿元（同比+2.58%），归母净利润2.92 亿元（同比+15.83%）。2021 年Q3 公司实现营收4.58 亿元（同比-14.67%，环比-4.69%），归母净利润8860.67 万元（同比-15.59%，环比+1.58%）。2021 年Q3 公司销售毛利率为50.33%（同比-5.77pcts，环比-2.77pcts），销售净利率为20.80%（同比-0.97pcts，环比+1.29pcts）。

    　　2、规模客户持续放量带动家畜业务营收保持较快增长，家禽业务营收同比略增。

    　　公司新增规模客户持续放量推动家畜业务发展，前三季度公司家畜业务板块实现营收3.00 亿元，同比增长28.89%，其中药品收入同比增长49%，疫苗收入同比增长6%。公司家禽业务板块依托丰富的产品线以及优质的产品，前三季度实现营收9.99 亿元，同比增长1.44%，其中集团业务收入同比提升4%，药品收入同比增长17%。得益于“瑞普产品+瑞派终端”的双重优势，公司前三季度在宠物板块实现营收1945.13 万元，同比增长15.16%，其中宠物药品收入同比增长33%。受到湖北龙翔新老厂区切换、新厂区GMP 证书及环保审批周期较长等因素的影响，公司原料药业务前三季度实现营收1.63 亿元，同比下降19.56%。

    　　3、动保研发取得新进展，可持续发展能力值得期待。

    　　今年三季度，公司新增3 项新兽药注册证书，分别为鸭坦布苏病毒ELISA 抗体检测试剂盒、口蹄疫病毒非结构蛋白3ABC 阻断ELISA 抗体检测试剂盒和副猪嗜血杆菌病三价灭活疫苗（4 型H4L1 株+5 型H5L3 株+12 型H12L3 株）；新获聚维酮碘溶液、浓戊二醛溶液等9 项兽药产品批准文号；新增1 项授权发明专利。

    　　报告期内公司通过积极的研发不断增强核心竞争力，为高质量、全品类的产品力打下坚实基础。

    　　4、收购挑战农业20%股权加大减抗替抗产品布局。

    　　公司拟以自有资金4800 万元人民币收购北京挑战农业科技有限公司20%股权。挑战农业主营产品畜禽水产系列酶制剂、饲料添加剂、预混料和生物饲料等，在国内饲料添加剂领域具有强大的品牌影响力。公司完成投资后，将充分利用挑战农业产品、技术、品牌影响力及营销渠道，整合双方资源优势，通过构建长期合作发展联盟，发挥协同效应，进一步提升公司在饲料添加剂市场的竞争力和可持续发展能力。

    　　5、盈利预测与评级：受养殖行业景气下行压力的影响，公司今年收入增速放缓，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2021-2023 年实现营业收入20.09/23.70/28.38 亿元，归母净利润4.71/5.61/6.77 亿元，EPS 分别为1.17/1.39/1.67 元，对应PE 分别为19.9x/16.7x/13.9x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：养殖行业疫情的风险，产品开发的风险，市场竞争加剧的风险等。