1~3Q21 归母净利同比+15.8%，符合我们预期

    瑞普生物公布1~3Q21 业绩：公司1~3Q21 收入同比+2.6%至14.99 亿元，归母净利同比+15.8%至2.92 亿元；其中3Q21 收入同比-14.7%至4.58 亿元，归母净利同比-15.6%至0.89 亿元，业绩下滑源于畜禽养殖盈利不佳，拖累短期公司畜禽疫苗销售。

    1）1~3Q21 公司禽用疫苗及药品业务收入同比+1.4%至9.99 亿元，且公司不断开拓大客户，同期该业务中的集团客户贡献收入同比+4%；其中3Q21禽用疫苗及药品业务收入同比-1.0%至3.33 亿元，源于当季禽养殖行业盈利持续下滑，动保产品销售不佳。

    2）1~3Q21 公司畜用疫苗及药品业务收入同比+28.9%至3.00 亿元，较快增长源于生猪养殖行业复产，及公司疫病诊疗服务持续加强；但3Q21 受下游生猪养殖深亏影响，公司该业务收入同比-28.6%至0.70 亿元。

    发展趋势

    本年养殖复产利于畜用疫苗销售，产品及营销升级推动长期发展：从外部环境看，本年生猪复产利于猪用疫苗整体销售。短期看，考虑3Q21 养殖盈利不佳，且我们预计4Q21 养殖盈利仍处低位，我们判断2H21 猪用疫苗行业增速或将降低，但预计全年仍有正向增长。从公司经营看，公司不断导入重点产品组合，为规模养殖客户提供生物安全防护、科学治疗、养殖精细化管理等一站式综合疫病解决方案，公司公告表示新增规模客户继续放量。整体看，公司不断提升产品力及营销体系，有助于畜用疫苗板块长期发展。

    公司禽用疫苗主业优势凸显：短期看，随猪价趋势下行，禽肉对猪肉替代消费减少，我们认为4Q21 禽价表现仍偏弱，同时考虑饲料成本较高，我们判断禽养殖盈利承压将影响禽用疫苗行业需求。但公司禽用疫苗主业拥有较强产品力及差异化服务优势，一方面，公司打造重组禽流感三价疫苗等拳头产品，并研发全品类禽用疫苗；另一方面，公司积极为集团客户提供高效的综合疫病解决方案，助力养殖客户降本增效。总体来说，我们判断本年公司禽用疫苗及药品板块收入同比小幅向上，中长期则有望凭借产品力及差异化服务，继续提供增长动力。

    盈利预测与估值

    当前股价对应2021/22 年23/19 倍P/E。考虑畜禽养殖盈利承压对动保产品销售影响，我们下调2021/22 年归母净利预测20.3%/22.2%至4.03/4.90 亿元。同时下调目标价17.1%至29.0 元，对应2021/22 年29/24 倍P/E，+25%空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    养殖行业波动风险；新品拓展不及预期风险；政策风险。