2021Q1-3 归母净利润2.92 亿元，yoy+15.83%

    2021 年10 月26 日，公司发布2021 年第三季度报告，前三季度实现营业收入14.99 亿元，yoy+2.58%，实现归母净利润2.92 亿元，yoy+15.83%。

    单季度看，21Q3 公司实现营业收入4.58 亿元，yoy-14.67%，实现归母净利8861 万元，yoy-15.59%。由于生猪养殖严重亏损影响动保产品销量，我们下调公司21-23 年家畜业务销量预测，相应调整21-23 年盈利预测，预计公司21-23 年EPS 分别为1.23、1.40、1.73 元，参考2021 年可比公司Wind一致预期19 倍PE 均值，考虑到公司产品竞争力强，给予公司21 年23 倍PE，目标价28.29 元，维持“买入”评级。

    猪价下跌影响养殖户积极性，Q3 收入&利润有所下滑公司Q3 收入&利润均出现下滑，我们认为是由于猪价下跌幅度过大，养殖户严重亏损，造成用药、用苗、补栏积极性下降，相应拖累公司家畜业务表现。分业务板块看，1）家禽板块，禽存栏总量比较稳定，禽业务增长空间较小，前三季度实现收入9.99 亿元，yoy+1.44%，Q3 实现3.33 亿元，yoy-1.03%；2）家畜板块，生猪养殖行业深度亏损，大幅拖累动保产品销量，公司前三季度实现收入3.00 亿元，yoy+28.89%，Q3 收入0.7 亿元，yoy-29%；3）其他业务，公司前三季度销售原料药1.6 亿元，yoy-19.56%。销售宠物药1945 万元，yoy+15.16%。

    坚定大客户战略，内生外延助成长

    公司注重研发，连续多年研发费用率保持在5%以上，在整体防疫方案的打造、药苗组合联动、一站式养殖服务等方面均有力度不小的投入，以客户为中心，满足客户对养殖服务的需求，现已逐步见到效果，公司大客户销售收入占比逐年提升。公司注重内生+外延，一方面拟新建和扩充兽药制剂、兽用中药、疫苗等多个产品的产能，另一方面，公司还注重外延式发展，根据公告（公告编号：2021-145），公司拟收购北京挑战农业科技（未上市）20%股权，进一步提升饲料添加剂领域的竞争力。

    目标价28.29 元，维持“买入”评级

    公司产品矩阵正在不断完善，服务当先、产品为王。我们预计公司21-23 年EPS 分别为1.23、1.40、1.73 元（前值1.45、1.66、2.08 元），更新目标价为28.29 元（前值31.90 元），维持“买入”评级。

    风险提示：养殖行业疫情的风险，养殖行业淘汰产能的风险，市场竞争加剧的风险，猪价或禽价波动剧烈风险。