投资要点：

    　　下调目标价至 24.91 元，维持“增持”评级；由于下游养殖行情低迷，我们下调公司2021/2022/2023 年EPS 分别为1.15/1.38/1.68元（前值为1.31/1.61/1.89 元），给予2022 年行业平均18 倍PE，目标价为24.91 元。

    　　公司业绩略低于预期，主要由于受养殖行情低迷影响；公司前三季度实现营收14.99 亿元，同比增长2.58%，实现归母净利润2.92 亿元，同比增长15.83%；分板块看，家禽业务实现收入9.99 亿元，同比增长1.44%；家畜业务实现收入3 亿元，同比增长28.89%；宠物业务实现收入1945 万元，同比增长15.16%；原料药业务实现收入1.62亿元，同比下降19.56%。单三季度收入4.58 亿元，同比增长-14.67%，归母净利润0.89 亿元，同比增长-15.59%，其中受到养殖行业低迷猪企亏损影响，疫苗需求下降，公司家畜业务收入同比下降约28%。

    　　研发投入超预期，技术升级产品竞争力提升；公司研发费用创历史新高为8577 万元，同比增长17.65%，报告期内公司新增兽药注册证书3 项、取得兽药产品批准文号12 项、获得专利1 件。

    　　定增将助力公司长期发展；报告期内公司定增项目获证监会同意注册，将募资不超过13.36 亿元，用于投资国际标准兽药制剂自动化工厂等产能扩建项目，以及研发升级项目生物制品研究院二期，将有助于缓解公司产能瓶颈，提高工艺技术及产品质量，助于公司长期发展。

    　　风险提示：疫情风险，应收账款坏账风险，产品研发不确定性。