推荐逻辑：1）受非洲猪瘟影响，不同养殖主体间成本差距可达10元/公斤，未来整体盈利能力逐步修复，动保产品需求亦将增长；2）禽苗稳定市场领先地位，发展畜用生物制品，禁抗政策推行将催生100-150 亿市场增量，公司积极布局化药板块，参考欧盟禁抗经验，在禁止促生长类抗生素使用后，治疗用抗生素市场需求增长近一倍；3）针对生药、化药多产线及车间进行改造升级与产能扩建，未来三年陆续完成建设，将新增16 亿元以上产能。

    　　动保需求将逐步回升。2021 年上半年全国生猪存栏量4.4 亿头，能繁母猪存栏4564 万头，截至2021 年10 月中旬，生猪平均价格在12 元/公斤左右，养殖企业普遍亏损。本次猪周期因非洲猪瘟的发生而使得养殖成本区间扩大，不同养殖主体间成本差距可达10 元/公斤左右，由此我们认为此次动保行业需求的核心因素受到非洲猪瘟的一次性影响而短期转为养殖企业盈利能力的修复。饲料成本、仔猪成本、生猪价格、生猪死亡率四者为影响盈利能力的重要因素，从当前时点来看皆呈现明显边际改善趋势，未来行业整体成本中枢下移，盈利水平提升，动保产品的需求也将加速回升。于此同时，公司不断采取优化客户结构，对于优质规范化的养殖企业加大合作力度，打造强强联手的合作基础。随着未来养殖企业盈利能力的改善，公司的客户群体又将呈现新增量。从长期来看，养殖企业要提高市场份额，资金将不再是唯一的门槛，养殖成本的控制以及对待疫病的科学防治态度将与之同等重要，动保产品的需求也将随下游产业的升级而提升。

    　　禽流感疫苗保持市场占有率领先，发展畜用生物制品，布局化药板块，周期性逐渐减弱，成长性增强。2021 年以来禽类养殖整体行情低迷，但公司仍保持禽流感疫苗市场占有率领先，体现出出色的市场竞争力，公司禽流感 H5+H7 亚型灭活疫苗和H9 亚型禽流感疫苗产品线系列在国内市场占有率位居前列，单三季度三价禽流感疫苗销售实现快速增长；猪圆环2 型灭活疫苗、猪传染性胃腹泻二联活疫苗在猪用生物制品市场具备较强竞争力。兽用化药方面，“禁抗”

    　　政策促使治疗用抗生素市场需求增加，参考欧盟禁抗经验，丹麦1996 年治疗类抗生素有效成分48 吨，至2001 年上升至94 吨，“禁抗”后畜禽免疫力或将下降，出现病症时对于服用含有抗生素药物的需求将迎来相应的增长；且行业集中度不断提升，新版GMP 的实施将推动落后产能淘汰，公司作为龙头企业拥有竞争优势，有望占领市场份额获得增长。动保行业已由单品竞争时代迈向综合动保闭环方案竞争时代，公司以布局全面的产品矩阵、多项市占率排名前列的单品为支撑为客户提供全方位、多元化的服务建立竞争优势。

    　　公司向特定对象发行股票募集资金13.4 亿元，产业规模继续扩大，技术进步升级有利于公司长期发展。募集的资金主要使用的范围包括国际标准兽药制剂自动化工厂建设项目（2亿元）、天然植物提取产业基地项目（1.5 亿元）、华南生物大规模悬浮培养车间项目（1.6 亿元）、中岸生物改扩建项目（2.5 亿元）等。

    　　通过这次增资，公司将借助行业快速发展趋势，加大产能从而满足市场需求，丰富绿色型兽药产品；禽用疫苗将在工艺路线上升级，获得相较传统生产工艺更高的生产效率，兽用疫苗竞争力也将得到提升，帮助提高防疫水平，减少疾病损失；同时此次募集将有助于公司提升自主研发实力，在基因工程疫苗、疫苗关键核心工艺等领域的创新能力皆有所增强，长期来看公司发展趋势向好。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为1.24元、1.50元、1.89元，对应动态PE 分别为17/14/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能消化不及预期；养殖端出现疫情；产品研发进度不及预期等。