事件:

    　　瑞普生物发布2021 年年报：报告期内，公司营业总收入20.07 亿元，同比去年增长0.34%，归母净利润为4.13 亿元，同比去年增长3.66%，基本符合预期。

    　　投资要点：

    　　下游养殖行情低迷，公司收入业绩保持微增。报告期内，公司实现营业总收入20.07 亿元（同比+0.34%），归母净利润为4.13 亿元（同比+3.66%）。

    　　①公司全年营收微增，从各板块收入看，家禽业务整体实现收入13.4亿元（同比+2.1%），禽用疫苗收入9.1 亿元（同比基本持平），禽用药品收入4.3 亿元（同比增长20.3%）；家畜业务整体实现收入4.2亿元（同比+22.3%），畜用药品收入2.7 亿元（同比+46.5%），畜用疫苗收入1.5 亿（同比持平）；原料药业务整体实现收入2.15 亿元（同比下降32%），主要由于报告期龙翔药业原料药车间因环保要求停产搬迁新厂区，新原料药产能尚未释放，目前新厂已全面投产，可贡献年原料药产值8-10 亿元；其他兽用制剂实现收入7.3 亿元（同比+28%）。

    　　②受下游养殖低迷行情低迷影响，公司营业成本上升，业绩保持增长。报告期内，公司年度营业成本9.7 亿元，同比增长5.22%，主要原因是年内受上游行业原料药及大宗商品价格上涨导致原材料成本增加；年度销管费用5.3 亿元（同比+1.47%），主要原因是公司应对市场竞争加大客户服务投入；研发费用1.18 亿元（同比+5.52%），主要原因是公司加大研发人才引进及自主研发项目力度、提高产品竞争力而产生的费用增加。报告期公司通过战略变革提升管理能力、加强成本控制、发挥集采优势、提升大客户份额等措施保持了归母净利润。

    　　坚持以客户需求为中心，树立“高品质+可信赖+强服务”的全方位技术营销服务模式。报告期内，下游养殖业整体处于历史低位，亏损持续加剧、资金链持续紧张的背景下，公司坚守“以客户为中心”

    　　的价值观，与养殖业同频共振，继续加大研发投入，推进产品迭代升级、工艺创新，建立高品质、多元化、全品类的产品矩阵，积极与养殖客户建立战略合作关系，在原材料和人工成本大幅增加的状况下，始终坚持终端不涨价、不断货，通过“高性价比产品+疫病防控综合解决方案”持续提高养殖企业疫病综合防控水平，满足客户规模化、集约化养殖模式发展的需求，帮助养殖客户在提高疫病防控水平的同时降低养殖成本。

    　　研发管线战略性布局优势开始凸显。报告期内，公司进一步加大了研发团队招聘力度，产品创新速度和质量大幅度提升，在新产品的自主研发方面取得了突破性进展，公司于2021 年上市21 个新产品，新产品重点在疫苗的多联多价、疫病检测诊断、养殖端减抗、饲料端替抗、反刍动物和宠物用药等多领域为客户提供预防、治疗及诊断等防控解决方案：禽用疫苗如鸡新城疫、传染性法氏囊病、禽流感（H9 亚型）三联灭活疫苗，实现一针三防；畜用疫苗如副猪嗜血杆菌三价灭活疫苗一针可预防副猪嗜血杆菌三个流行的血清型（4型、5 型和12 型），辅以自研的优质佐剂可提高疫苗在动物体的持续保护时间；减抗替抗产品如“瑞力肽”、“瑞普酵素”高效降低饲料中抗营养因子，提高饲料利用率，降低料肉比，在饲料价格持续上涨趋势下具有较大的市场潜力；宠物产品如“派特宁”是以非泼罗尼为主要成分的宠物驱虫产品，可以安全广泛的用以犬猫体表及环境灭虫。

    　　盈利预测和投资评级 预计2022-2024 年公司归母净利润分别为4.75/6.4/7.09 亿元，PE 分别为19.09/14.17/12.79 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示 公司业绩不及预期的风险；养殖行业疫情的风险；养殖行业淘汰产能的风险；市场竞争加剧的风险；猪价或禽价波动剧烈风险。