2021 年归母净利润4.13 亿元，yoy+3.66%

    　　2022 年3 月25 日，公司发布2021 年年度报告，全年实现营业收入20.07亿元，yoy+0.34%，实现归母净利润4.13 亿元，yoy+3.66%（低于我们此前预期4.96 亿），扣非归母净利2.85 亿元，yoy+0.03%。单季度来看，21Q4公司实现营业收入5.08 亿元，yoy-5.73%，实现归母净利润1.21 亿元，yoy-17.36%。动保行业竞争激烈，我们下调22-23 年公司疫苗业务毛利率，我们预计公司2022-24 年归母净利润分别为4.31/5.13/6.56 亿元，对应EPS分别为0.92/1.10/1.40 元，参考2022 年可比公司20 倍PE 估值，考虑到公司提供综合动保服务方案、布局一站式疫病解决流程、疫苗与宠物板块双发力，我们给予公司2022 年28 倍PE，目标价25.76 元，维持“买入”评级。

    　　化药及制剂业务收入增速较好，宠物药品潜力显现整体而言，公司21 年收入端持平，主要受原料药厂搬迁、产能尚未释放影响，其中，畜业务和化药制剂业务均增速较好：1）禽业务方面，禽养殖行业景气度一般，禽苗收入增速承压，公司21 年禽苗收入9.11 亿元，同比-5%左右，但公司充分利用组合方案优势加大禽药销售，禽药实现收入4.3 亿元，同比+20%；2）畜业务方面，在生猪行业深度亏损的背景下，公司创新工艺水平，帮助客户降本增效，畜业务实现收入4.2 亿元，同比+22.3%（其中，畜药2.7 亿元，同比+46.5%，畜苗1.5 亿，同比基本持平）；3）宠物业务方面，公司加大产品布局，21 年实现收入2600 万元，同比+21%。

    　　深耕动保领域，产品、服务双核驱动

    　　公司深化客户战略合作，率先提供差异化服务，1）立足“产品+服务”，率先开启全流程式疫病解决方案，巧用“产品+终端”，逐步引领宠物全生命周期管理，巩固动保龙头地位；2）随着禁抗令的颁布，公司通过定向增发募集资金，缓解现有产能瓶颈，加速减抗替抗产品研发，不断推出适合现有政策的生物制品。我们认为，公司“服务、技术双核驱动”的发展战略可进一步强化公司在传统动物保健领域的优势。

    　　目标价25.76 元，维持“买入”评级

    　　公司不断完善产品矩阵、打造综合动保方案、加快布局宠物板块。我们预计公司22-23 年归母净利润分别为4.31、5.13 亿元（前值5.64、6.98 亿元），并引入24 年预测为6.56 亿元，更新目标价为25.76 元（前值28.29 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：养殖行业疫情的风险，养殖行业淘汰产能的风险，市场竞争加剧的风险，猪价或禽价波动剧烈风险。