1Q22 归母净利同比-37.9%，符合我们及市场预期瑞普生物公布1Q22 业绩：1Q22 收入同比-30.2%至3.91 亿元，归母净利同比-37.9%至0.72 亿元，符合我们及市场预期，业绩下滑主因养殖亏损拖累疫苗需求，及公司湖北龙翔工厂试生产，产能未释放令原料药收入下滑。

    1）1Q22 盈利能力有所下降，综合毛利率/净利率同比-3.4/-2.3ppt 至48.6%/18.5%，我们认为这源于下游养殖盈利亏损、新冠疫情扰动物流，导致公司畜禽疫苗销售不佳，高毛利率疫苗收入占比下降；2）期间费用率同比基本稳定，环比-16.1ppt，因销售费用率环比-14.2ppt，我们认为这主要体现季节性，4Q21 销售业务推广、职工薪酬等费用支出较多，1Q22 回落至正常水平；

    3）公允价值变动损益同比+135.8%至0.08 亿元，主要系报告期内公司加强现金管理，金融理财产品收益增加。

    发展趋势

    短期公司畜禽动保业绩承压，优化产品及营销为经营重点：1）从外部环境看，年初至今畜禽养殖利润不佳，据农业部，1-4 月自繁自养生猪、肉鸡养殖利润均值仅-414.8 元/头、0.4 元/羽，这令动保需求受到拖累。向前看，我们判断2Q22 行业需求仍较弱，如2H22 猪价反转，动保行业景气度有改善机会。2）从公司经营看，一方面，禽用疫苗业务竞争力稳固，近期公司公告表示主力单品重组禽流感疫苗文号换发、毒株更新完成，叠加华南生物产能扩张、一体化运营管理等，我们认为本年禽用疫苗收入有增长动力；另一方面，畜用疫苗产品矩阵逐步完善，当前在研产品包括猪乙脑、禽新-传二联疫苗等，公司在此基础上推行综合疫病解决方案，我们认为这有助于开发和巩固集团客户关系。总体来看，我们判断2H22 畜禽动保行业景气度有望改善，结合公司优化产品及营销，预计2H22 业绩有望逐步修复。

    宠物保健业务布局稳步推进，利在长期：公司倾斜资源发展宠物疫苗及药品，持续投入研发，4 月公司公告表示驱虫药莫普欣取得兽药批准文号，犬猫联苗获临床试验审批。同时公司参股瑞派宠物医院，我们认为这有助于渠道协同，结合宠物医生专业建议、宠物主需求等，逐步提供对于宠物的整体防治解决方案，进而提升长期发展空间。

    盈利预测与估值

    股价对应2022/23 年17/13 倍P/E。维持2022/23 年归母净利预测4.20 和5.73 亿元不变。动保行业景气度走弱令投资情绪偏低，下调目标价14.3%至21 元，2022/23 年 23/17 倍P/E，+38%空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    养殖行业波动风险；新品拓展不及预期风险；政策风险。