本报告导读：

    受养殖行情低迷影响，公司业绩增长缓慢；报告期内公司加快研发投入、深化客户战略合作，为公司未来发展增添动力，公司成长有望超预期。

    投。资 要点：

    维持“增持”。由 于下游养殖行业低迷，我们下调公司2022-2023 年EPS为0.75（-0.45）元、0.88（-0.57）元，预计2024 年公司EPS 为1.04元，给予公司2022 年行业平均26.45 倍PE，下调目标价至19.84（-5.07）元，维持“增持”。

    业绩低于预期。公司发布2021 年年报，21 年公司营业收入20.07 亿元，同比增长0.35%；归母净利润4.13 亿元，同比增长3.66%；扣非归母净利润2.85 亿元，同比增长0.03%。

    持续进行研发投入，打造产品矩阵。公司研发费用创历史新高至1.18亿元，同比增长 5.52%，报告期内公司新增兽药注册证书 34 项、取得兽药产品批准文号 81 项、饲料添加剂和添加剂预混合饲料产品新增备案26 项、获得专利 45 件，为后续产品矩阵奠定坚实基础。

    深化战略客户服务，助力公司长期增长。公司不断加强客户结构管理，完善疫病防治的技术服务体系与团队建设，以“快速响应+解决方案”作为行动纲领，建立顾问式销售模式，为客户提供高品质产品以及全方位、多元化的技术服务。并通过完善的市场网络建设，高效的物流服务机制，全面快捷的疫病诊断服务，整合营销体系，为客户提供系统化养殖解决方案，为客户实现价值增值，助力公司长期增长。

    风险提示：疫情风险，应收账款坏账风险，产品研发不确定性。