公司凭借精细化的综合服务解决方案及差异化产品组合,聚焦养殖客户需求,随着下游逐步回暖,未来业绩有望持续增长。此外,公司对宠物赛道布局不断深入,未来有望成为长期增长点。维持公司2022/23/24 年EPS 预测为0.97/1.23/1.44 元,考虑到同业可比公司估值水平,给予公司2022 年25 倍PE,对应目标价24 元,维持“买入”评级。
生猪价格低位运行,22H1 业绩承压。公司发布2022 年半年报,22H1 实现营业收入9.08 亿元,同比-12.72%;归母净利润1.40 亿元,同比-31.32%。分业务来看,受下游养殖市场供需关系低迷的拖累,公司相关产品的需求未能得到有效释放,其中,家禽业务实现收入6.10 亿元,同比-8.44%;家畜业务实现收入1.62 亿元,同比-29.56%;宠物业务实现收入0.10 亿元,同比-45.56%;原料药业务由于新厂搬迁,产能未完全得到释放,实现收入1.00 亿元,同比-12.58%。展望下半年,随着下游盈利回升,动保需求有望回暖,公司业绩有望迎来改善。
内部效率优化初见成效,禽用疫苗毛利率有所提升。公司在进行战略变革后,管理能力有所改善,内部效率优化后成本控制能力有所增强,在下游市场持续低迷的情况下毛利率仅略微下降。22H1 整体毛利率48.40%,同比-4.53%,其中禽用疫苗毛利率62.69%,同比+0.76pcts,略有上升;原料药业务毛利率35.70%,同比-8.61pcts。销售费用1.62 亿元,同比-2.90%;管理费用0.60 亿元,同比-16.98%,研发费用0.59 亿元,同比-13.93%。
宠物驱虫药取得突破,持续推进宠物板块布局。公司在宠物药品方面实现突破性进展,新上市的莫普欣有望打破进口产品在国内的垄断局面,“猫三联”“犬四联”已获批进入临床试验阶段。此外,公司持续推进在宠物产业链上下游前瞻性战略布局,通过华普海河基金投资易宠科技,持有其13.82%的股权,同时与易宠科技、瑞派宠物医院签署战略合作协议,加强构建宠物产业生态圈。通过华普海河基金投资北京绿竹生物技术股份有限公司,加强双方在宠物疫苗及宠物创新药品方面的合作。未来通过不断深化协同,公司有望实现有效的国产疫苗、药品替代。
风险因素:畜禽价格低迷;畜禽疫情大范围爆发;研发进展不及预期;新产品上市不达预期;市场竞争加剧。
盈利预测、估值与评级:我们维持公司2022-2024 年EPS 预测为0.97/1.23/1.44元。公司凭借精细化的综合服务解决方案及差异化产品组合,聚焦养殖客户需求,随着下游逐步回暖,未来业绩有望持续增长,且考虑到行业平均估值水平(中信动物疫苗及兽药指数2022 年wind 一致预期24 倍PE),给予公司2022年25 倍PE,对应目标价24 元,维持“买入”评级。