事项：

    公司发布2022 中报：上半年实现营收9.08 亿元，同比-12.72%；归母净利1.40亿元，同比-31.32%。其中，2022Q2 实现营收5.18 亿元，同比+7.64%；归母净利6763 万元，同比-22.48%。

    评论：

    单2 季度收入同比转正，表现优于同业。从上半年收入端拆分来看，公司家禽业务实现收入6.10 亿元，同比-8.44%，其中，禽苗收入4.05 亿元，同比-11.52%，毛利率62.69%，同比+0.76pct，禽药收入2.06 亿元，同比-1.71%；家畜业务实现收入1.62 亿元，同比-29.56%；宠物业务实现收入965.91 亿元，同比-45.46%；原料药及制剂收入4.42 亿元，同比-10.55%，毛利率35.70%，同比-8.61%，其中原料药业务实现收入1.00 亿元，同比-12.58%。单2 季度公司实现营收5.18亿元，环比大增32.48%，同比+7.64%，表现优于同业。

    上半年毛利率承压，预计下半年或有所改善。上半年公司实现毛利率48.40%，同比-4.53pct，判断是由于高毛利的家畜业务收缩带来的结构性影响，叠加原料药新产能投产以及外采价格高位对成本端的冲击。我们预计，随着下半年生猪养殖行情的好转料将带动家畜业务恢复性增长，叠加新产能的顺利释放、高价原料药库存的消耗，公司毛利率有望迎来稳步改善。而从费用端来看，销售、管理、研发、财务费用分别同比-2.90%、-16.98%、-9.26%、-30.74%，对应销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.8pct、-0.33pct、-0.19pct、+0.29pct。

    上半年实现净利率16.91%，同比-4.66pct。

    研产销持续升级，有望充分受益猪鸡景气度恢复的需求红利。研发端：上半年公司新上市包括新流法三联灭活疫苗、副猪三价灭活疫苗、宠物驱虫药莫普欣等在内的多款新品，储备管线方面，包括猫三联、犬四联等在内的多款产品研发进展顺利，后续有望充分发挥与瑞派宠物医院的协同效应，打开新的增长空间。生产端：截至目前公司已有9 个GMP 生产基地通过新版兽药GMP 验收，而包括国际标准兽药制剂自动化工厂等募投项目在内的新产能建设也在稳步推进中，未来公司将继续结合战略规划，以“原料药自产与统采+制剂规模化生产+质量全过程管控”为核心加强供应链一体化建设，从工艺技术、供应链、精益管理三个方面降低生产成本，发挥整体生产资源优势，提升产品竞争力。销售端：直销层面锁定家禽TOP300 和家畜TOP200 养殖集团和大型规模养殖场，以优质产品、高品质服务为客户提供高效的专业服务和解决方案，提升养殖集团销售占比及市场覆盖率；经销层面形成销售人员+技术行销人员双相赋能的经销商模式，继续扩张渠道覆盖率。在宠物业务方面则通过与瑞派宠物医院、易宠科技的战略合作，加速对B 端与C 端客户的触达

    盈利预测及投资建议：基于对下游需求恢复节奏的判断，我们调整22-24 年盈利预测，预计公司22-24 年分别实现归母净利3.87、4.62、5.32（前值4.69、5.58、6.41）亿元，对应PE 分别为22、19、16 倍，参考可比公司估值及公司历史估值水平，给予23 年22 倍PE，上调目标价至21.78 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：需求恢复缓慢，市场竞争加剧；新品研发进展不及预期等。