2022H1 归母净利1.40 亿元，同比-31.32%

    2022 年8 月25 日，公司发布2022 年半年度报告：6M22 营收9.08 亿元，yoy-12.72%，归母净利1.40 亿元，同比-31.32%，与我们此前中报前瞻预期1.32 亿元基本相符。单季度看，22Q2 公司实现营业收入5.18 亿元，同比+7.64%，实现归母净利0.68 亿元，yoy-22.48%，下降幅度相比一季度下降37.94% 已收窄。我们预计公司2022-24 年归母净利润分别为4.31/5.13/6.54 亿元，对应EPS 分别为0.92/1.10/1.40 元，参照可比公司22 年Wind 一致预测29 倍PE 均值，我们给予公司22 年29 倍PE，目标价26.68 元，维持“买入”评级。

    养殖景气差拖累销售，Q2 已有改善

    受生猪养殖与肉鸡养殖景气度较差影响，公司上半年动保产品销售出现同比下降，但二季度养殖行业边际向好，公司Q2 收入已经同比微增。分业务看，上半年1）禽业务：收入6.10 亿元，yoy-8.44%，其中禽苗4.05 亿，yoy-11.52%，禽药2.06 亿，yoy-1.71%；2）畜业务：收入1.62 亿元，yoy-29.56%，其中畜苗0.26 亿，yoy-56.17%，畜药1.36 亿，yoy-20.09%；3）原料药：受新厂搬迁影响，原料药收入出现下降，上半年1 亿元左右，yoy-13%。整体看，公司禽业务好于畜业务，兽药好于疫苗，随着下游需求的改善，我们预计公司疫苗、畜药业务下半年有望回暖。

    潜心研发，专注大客户

    公司一直重视研发工作，上半年研发费用率5.44%，同比上升0.29pct，在多个领域已见成效，如基因工程苗、多联多价苗、创新药等。疫苗方面，公司的新城疫、传染性法氏囊病、禽流感等三价苗已经获批，有效增强公司疫苗产品竞争力。化药方面，宠物创新药莫普欣上市，有望在宠物驱虫药市场取得突破。营销方面，公司坚持以客户为中心，用精细化服务与多元产品组合方案帮大客户降本增效，建立快速响应的服务团队，有效提升客户粘性。

    目标价26.68 元，维持“买入”评级

    我们基本维持对公司的盈利预测， 预计22-24 年归母净利分别为4.31/5.13/6.54 亿元（前值4.31/5.13/6.56 亿元），对应EPS 分别为0.92/1.10/1.40 元（前值0.92/1.10/1.40 元），给予公司22 年29 倍PE，目标价26.68 元（前值25.76 元），维持“买入”评级。

    风险提示：养殖行业疫情的风险，养殖行业淘汰产能的风险，市场竞争加剧的风险，猪价或禽价波动剧烈风险。