投资要点

    　　事件：瑞普生物2022H1 实现营收9.08 亿元，同比-12.72%，归母净利润1.40 亿元，同比-31.32%，扣非归母净利润1.19 亿元，同比-33.82%；2022Q2公司实现营收5.18 亿元，同比+7.64%，环比+32.42%，归母净利润0.68亿元，同比-22.47%，环比-6.34%，扣非归母净利润0.60 亿元，同比-27.72%，环比+0.66%。

    　　需求疲软+价格战，22H1 营收与盈利水平大幅下降：上半年养殖板块低迷导致动保需求严重不足，叠加新冠疫情管控因素，公司各类产品销量均受到影响。家禽养殖：行业去化导致存栏水平低于去年同期，养殖企业压缩成本降低用苗用药的频次和剂量，造成公司该板块营收水平下降。生猪养殖：猪企在上半年仍处于亏损状态，为保住市场份额，动保行业被动降价，造成盈利水平大幅下降。22H1 家禽业务营收6.10 亿元，占总营收67.20%，同比-8.44%；家畜业务营收1.62 亿元，同比-29.56%；宠物业务营收0.97亿元，同比下降45.56%。此外，由于新迁龙翔工厂仍处于试产期间，原料药产能在上半年内未完全释放，营收1.0 亿元，同比下降12.58%。公司整体毛利率48.40%，同比-4.53pct。

    　　22Q2 研发投入环比提升，各业务均有突破：二季度公司研发费用为0.28亿元，环比+29.42%。22H1 公司在疫苗、化药均有新产品上市，并在疫苗研发取得突破性进展。鸡新城疫、传染性法氏囊病、禽流感（H9 亚型）三联灭活疫苗获生产批文，一针有效预防家禽三大重要疾病。副猪嗜血杆菌病三价灭活疫苗获生产批文，一针可预防副猪嗜血杆菌4、5、12 三种血清型，保护时效增加同时体现替抗功效。此外，公司更换了禽流感三价灭活疫苗的毒株，有效解决当前H5+H7 亚型高致病性禽流感的防控难题。

    　　新版GMP 落地实施，公司市占率有望提升：公司现有9 个规模化生产基地已通过新版GMP 验收。公司通过“原料自产与铜材+制剂规模化生产+质量全过程监控”的一体化建设，提升公司在供应链端的竞争力。此外，新版GMP带动行业出清，有利于提升市场集中度，助力公司市占率进一步增长。

    　　宠物板块蓄势待发：公司已在宠物疫苗、治疗药物、诊断试剂、营养健康等板块进行布局，形成丰富的产品矩阵和解决方案。近期推出突破性驱虫药产品莫普欣，该产品的上市有助国产品牌打破进口药垄断格局，为公司带来业务新增长，同时产品的高毛利也将带动公司整体盈利水平上升。此外，公司犬细小病毒抗血清已取得新兽药注册证书，猫三联、犬四联疫苗已拿到临床批文。未来公司将借力瑞派宠物医院，提升国产产品在宠物疫苗、药品中的份额，为板块带来新增长。

    　　畜禽养殖景气度提升，动保行情启动：由于前期价格持续低迷，家禽养殖产能已去化一定深度，下半年消费进入旺季，预计养殖企业将扭亏为盈，或将带动公司禽用疫苗销量回升。今年4 月猪价开始趋势性上行，生猪养殖企业多已在7 月实现单月盈利，根据本轮周期产能情况分析，叠加消费旺季到来，预计下半年猪价仍维持在当前高位区间，从而带动动保需求在下半年逐步回暖，走出价格战阴影。此外，基于公司下半年新大单品莫普欣将持续发力，叠加龙翔工厂一期将于今年9 月全面投产等因素，我们判断基于低基数公司下半年或将实现营收盈利双增长。

    　　投资建议：未来随着需求回暖，叠加具有高毛利的宠物板块营收提升，公司盈利能力有望改善。我们调整盈利预测，预计2022-2024 年公司的营收分别为22.33 亿元，27.39 亿元，31.65 亿元，归母净利润分别为4.15 亿元，5.51亿元和6.66 亿元。基于2022 年8 月26 日收盘价，对应PE 为22.1，16.7，13.8 倍，首次评级，给予“审慎增持”评级。

    　　风险提示：畜禽存栏不及预期，动物突发疫病，研发进度不及预期，政策变动