公司凭借精细化的综合服务解决方案及差异化产品组合，聚焦养殖客户需求，随着下游逐步回暖，未来业绩有望持续增长。此外，公司对宠物赛道布局不断深入，未来有望成为长期增长点。考虑到下游需求恢复速度以及公司毛利率的变化，我们调整公司2022-2024 年EPS 预测至0.87/1.06/1.30 元。考虑到同业可比公司估值水平，给予公司2022 年28 倍PE，对应目标价24 元，维持“买入”评级。

    下游需求持续回暖，公司业绩转正。公司发布2022 年三季度报，2022 年前三季度实现营业总收入14.77 亿元，同比下降1.5%；实现归母净利润2.33 亿元，同比下降20.3%。从单季度来看，公司22Q3 实现收入5.68 亿，同比+24%，环比+10%，实现归母净利润1.02 亿，同比+5%，环比+38%。受益于下游禽畜价格持续景气，公司Q3 环比Q2 营收和归母净利润均有明显好转，呈现逐季度改善的趋势。

    毛利率有所下降，费用率相对稳定。前三季度公司毛利率47.7%，同比下降4.4pcts，一方面是化药整体收入恢复较快，在收入中的占比有所提升；另一方面是，前期下游亏损严重，公司给予一定让利，产品价格回升还需要一个过程。

    此外子公司龙翔药业产能利用率仍在提升中，毛利率还未达到理想水平。预计未来毛利率有望逐步改善。费用方面，前三季度销售费用率16.6%，管理费用率6.7%，研发费用率5.0%，整体费用率保持相对稳定。

    宠物产品矩阵逐渐丰富，持续推进宠物板块布局。公司在宠物药品方面实现突破性进展，新上市的莫普欣有望打破进口产品在国内的垄断局面，“猫三联”

    “犬四联”已获批进入临床试验阶段。此外，公司持续推进在宠物产业链上下游前瞻性战略布局，通过华普海河基金投资易宠科技，持有其13.82%的股权，同时与易宠科技、瑞派宠物医院签署战略合作协议，加强构建宠物产业生态圈。

    通过华普海河基金投资北京绿竹生物技术股份有限公司，加强双方在宠物疫苗及宠物创新药品方面的合作。未来通过不断深化协同，公司有望实现有效的国产疫苗、药品替代。

    风险因素：畜禽价格低迷；畜禽疫情大范围爆发；研发进展不及预期；新产品上市不达预期；市场竞争加剧。

    盈利预测、估值与评级：考虑到下游需求恢复速度以及公司毛利率的变化，我们调整公司2022-2024 年EPS 预测至0.87/1.06/1.30 元（前预测值为0.97/1.23/1.44 元）。公司凭借精细化的综合服务解决方案及差异化产品组合，聚焦养殖客户需求，随着下游逐步回暖，未来业绩有望持续增长，且考虑到行业平均估值水平（中信动物疫苗及兽药指数2022 年wind 一致预期26 倍PE），给予公司2022 年28 倍PE，对应目标价24 元，维持“买入”评级。