业绩概况：2022Q1~Q3 营收同降1.48%至14.77 亿元，归母净利润同降20.25%至2.33 亿元。公司发布2022 年三季报，2022Q1~Q3 营收同降1.48%至14.77 亿元，归母净利润同降20.25%至2.33 亿元；其中2022Q3 实现营收5.68 亿元，同比增长24.05%，实现归母净利润9318.82 万元，同比增长5.17%。

    　　受益于养殖端景气提升，收入显著回暖。下游养殖行业景气持续回暖：

    　　①白羽鸡4 月起鸡价呈现持续回暖趋势，养殖盈利有所恢复；②6 月起猪价上涨至行业养殖成本线以上，并保持相对高位运行；③黄羽鸡5 月开启反转趋势，近期羽均盈利仍较为可观。养殖盈利改善推动公司产品需求显著恢复：预计公司禽畜产品销售均有不同程度改善，同时湖北龙翔新厂产能逐步释放，共同支撑收入端实现环比、同比显著增长，单季营收规模达历史新高。

    　　预计化药业务对毛利率形成一定拖累，整体盈利水平仍有待恢复。公司2022Q1~Q3/Q3 毛利率分别为47.71%/46.62% ， 同比下降4.43/3.71PCTs，毛利率降低主要受以下几方面影响：①产品结构影响：

    　　由于上半年猪用产品需求相较禽用产品更为疲软，疫苗板块禽苗占比有所提升，而禽用药品销售良好，拉动化药业务收入占比高于疫苗业务；②集团场客户仍处于资金状况恢复阶段，招标采购价格存在一定压力；③湖北龙翔产能处于爬坡期，盈利水平相较去年同期成熟老厂水平存在一定差距。费用端稳中略有优化，2022Q1~Q3 销售/管理/研发费用率分别为16.63%/6.67%/5.04%，同比+1.40/-0.51/-0.68PCTs，其中Q3 销售/ 管理/ 研发费用率分别为14.74%/6.80%/4.40% ， 同比+1.28/-0.98/-2.62PCTs 。净利率同比仍待恢复， 环比小幅改善，2022Q1~Q3/Q3 净利率分别为17.34%，同比-4.26/-2.78PCTs，未来随下游需求持续好转、猪苗等高毛利产品占比恢复以及湖北龙翔产能爬坡阶段结束，预计盈利水平可显著修复。

    　　宠物产品大单品表现出色，猫三联等重磅产品研发上市有序推进，有望成为又一增长引擎。公司拥有与国际接轨的高质量宠物医药产品矩阵，在抗细菌、抗支原体、抗病毒、循环系统、消炎镇痛、抗寄生虫、手术麻醉、洗消及营养保健等9 种疾病领域已拥有超过20 款品类、覆盖8种剂型的宠物医药产品。大单品驱虫药莫普欣重磅上自7 月份上市以来，莫普欣单品单月销售额已达千万级别。猫三联目前正处于临床阶段，有望实现国产宠物疫苗打破进口疫苗长期垄断的局面。宠物苗药先发优势均较为突出，协同瑞派宠物医院、易宠科技形成差异化渠道优势，未来有望成为公司业绩贡献的重要组成部分。

    　　盈利预测：预计公司FY2022-2024 归母净利润4.10 亿元/4.91 亿元/5.77亿元，同增-0.57%/19.66%/17.45%，对应PE25.12X/20.99X/17.87X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：养殖行业疫病爆发、大单品研发上市进度不及预期、湖北龙翔产能爬坡不及预期等。