经营改善，单季盈利同比转增

    公司疫苗和化药占到整体营收93.2% (截至22年H1),主业收入受下游养殖整体低迷影响较大(前三季度，生猪自繁自养利润均值同比减少444.9元/头),兽用化学药品、兽用疫苗和动物营养添加剂的需求未能有效释放。2022年前三季度营收约14.77亿元，同比-1.48%;归属于上市公司股东的净利润约2.33亿元，同比-20.25%。单季度看，公司经营受益下游养殖景气回升，改善明显。Q3公司实现归母净利润0.93亿元，同比转增5.2%。

    创新为本，多款产品推进顺利

    瑞普生物重视研发创新。19-21年，公司年均研发投入占收入比例7.69%，较申万动保行业整体年均投入水平高0.45pcts。公司研发和新品推出进展顺利。研发方面，公司基因工程疫苗、创新剂型、多联多价疫苗、替抗产品、宠物产品等前沿技术领域进入收获期。上半年,公司取得《新兽药注册证书》2项，兽药产品批准文号49项(去年同期9项)、饲料添加剂和添加剂预混合饲料产品新增备案18项(去年同期9项)。新品方面,公司多款疫苗化药上市,不乏具备潜力的新品。例如，历时六年打造的宠物驱虫药莫普欣上市。驱虫药占有宠物药市场50%的份额，但市场份额以国外产品为主，莫普欣上市即快速形成上千万元收入的爆品特征，有望为公司抢占国产替代的先发优势。

    内外因素驱动主业成长

    外部环境:行业重塑、周期改善。-方面，新版兽药GMP的实施则加速了缺乏竞争优势的动保企业淘汰，竞争格局优化。公司提标升级推进较好。截至年中，公司已有9个GMP生产基地通过新版兽药GMP验收,并将按计划推动湖南中岸基地移址新建工程，完成新版兽药GMP验收。另一方面，下游养殖周期改善，将驱动动保产品需求释放，周期景气向好。生猪自繁自养三季度平均养殖利润577.2元头，环比大幅提升846.0元头。白羽肉鸡供给高峰过去，供需关系改善,周期也有望逐步上行。内生驱动:一是公司重视研发创新。长期较大力度投入，多款上市和升级新品(如莫普欣、高致病性禽流感(H5+H7)三价灭活疫苗)有望驱动公司业绩。二是公司重视客户服务。通过方案升级、服务深化、研发创新等方式全面提升养殖客户体验。上半年下游养殖低迷情况下，公司家畜、水禽的大客户销售实现同比正增长。三是公司深化战略布局协同。与易宠科技、瑞派宠物医院将持续在供应链、渠道整合、数字信息化、宠物医疗等方面深入战略合作,形成优势的宠物产业生态布局。

    投资建议

    瑞普生物是我国动物保健品行业的领军企业。禽用和畜用生物制品业务随下游景气度提升,盈利能力有望改善。原料药方面一体化布局优势或逐步显现。“立足创新、渠道协同”宠物业务具备较强爆发潜力。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.9亿元、5.6亿元、6.8亿元，EPS分别为0.84元、1.20元、1.44元，对应22.23、24年PE分别为23.62.16.62.13.78倍，首次评级给予“买入”评级。

    风险提示

    兽药审批进展不及预期、下游养殖周期波动等风险。