投资要点

    　　事件：瑞普生物2022 年前三季度实现营收14.77 亿元，同比-1.48%，归母净利润2.33 亿元，同比-20.25%，扣非归母净利润2.00 亿元，同比-22.07%；2022Q3 公司实现营收5.68 亿元，同比+24.05%，归母净利润0.93 亿元，同比+5.17%，扣非归母净利润0.81 亿元，同比+5.49%。

    　　产品结构：2022 年前三季度疫苗实现营收7.3 亿元，同比+9.7%，药品实现营收7.1 亿元，同比+6.3%（含原料药1.8 亿元，同比+11.3%），宠物实现营收0.27 亿元，同比+113.0%。单三季度疫苗实现营收2.8 亿元，环比+15.5%，药品实现营收2.8 亿元，环比+9.6%，宠物实现营收0.2 亿元，环比+46.0%。

    　　业务结构：2022 年前三季度家禽业务实现营收9.7 亿元，同比-2.7%，其中禽用疫苗6.4 亿元，同比-7.4%（家禽常规疫苗4.2 亿元，同比-6.3%，高致病禽流感疫苗2.2 亿元，同比-9.4%），禽用药品3.3 亿元，同比+7.0%；家畜业务实现营收2.6 亿元，同比-14.0%，相较于二季度下降幅度收窄，其中畜用药品1.8 亿元，同比-8.8%，畜用疫苗0.91 亿元，同比-22.0%。

    　　盈利水平：2022 前三季度毛利率47.7%，同比-4.4PCT，净利率17.3%，同比-4.0PCT。其中生物制品毛利率61.4%，同比+0.9PCT；药品毛利率30.7%，同比-8.4PCT（龙翔一期于9 月投产，产能仍在释放过程中）。

    　　费用率：2022Q3 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为16.63%/11.71%/0.78%/5.04% ， 同比分别+1.40 PCT/-1.20PCT/-0.24PCT/-0.68 PCT。

    　　宠物板块：驱虫药莫普欣自今年7 月上市后销售额达2000 万元左右，未来通过瑞派医院等渠道拓宽，产品销量有望显著提升，同时产品的高毛利也将带动公司整体盈利水平上升。此外，“猫三联”、体外驱虫药吡丙醚将在明年上市，有望继莫普欣之后成为公司新大单品。

    　　投资建议：未来随着禽蓄需求回暖，叠加具有高毛利的宠物板块营收提升，公司盈利能力有望改善。我们调整盈利预测，预计2022-2024 年公司的营收分别为20.60，25.19，31.32 亿元，归母净利润分别为4.21，5.60，6.85 亿元。

    　　基于2022 年10 月26 日收盘价，对应PE 为23.3，17.5，14.3 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：畜禽存栏不及预期，动物突发疫病，研发进度不及预期，政策变动。