事件概述：公司于10 月25 日发布2022 年三季报，前三季度实现营收14.77亿元，同比-1.5%；实现归母净利润2.33 亿元，同比-20.3%；实现扣非归母净利润2.00 亿元，同比-22.1%。其中，Q3 实现营收5.68 亿元，同比+24.1%，环比+9.8%；实现归母净利润0.93 亿元，同比+5.2%，环比+37.8%；实现扣非归母净利润0.81 亿元，同比+5.5%，环比+35.0%。

    　　传统业务经营承压，盈利能力有待改善。2022 前三季度，公司整体实现毛利率47.7%，同比-4.4PCT，其中Q3 实现毛利率46.62%，同比-3.7PCT，环比-1.0PCT。主要系公司当前禽畜业务客户多为大型养殖场，其以招投标方式进行采购，前三季度由于养殖行业仍处于资金回暖阶段，因此压价行为持续，后续Q4养殖端利润改善明显后，盈利能力或将显著上升。

    　　重磅单品助力宠物板块高速增长。2022 前三季度，公司宠物药板块同比实现翻倍增长，主要源于新款宠物驱虫药“莫普欣”，该药品可以防治犬猫28 种体内外适应证，尤其对蠕形螨和心丝虫具有独特驱杀作用，将有助于突破进口产品对市场的垄断格局，其自今年7 月上市以来，仅一个多月的时间便实现了超千万元人民币的收入。目前销售渠道以经销商为主，存在部分压货行为，后续随着宠物医院及易宠科技销售平台渠道的打开，将覆盖更多的消费者。

    　　自主研发成果显著，宠物药再添新品。2022 年10 月13 日，公司获取自主研发的吡丙醚和非泼罗尼吡丙醚滴剂两款二类新兽药注册证书。其中，非泼罗尼吡丙醚滴剂将两种活性成分组合，在驱杀犬体表的跳蚤成虫、幼虫和蜱的同时，还可以抑制未来12 周内蚤卵增值，实现长期有效驱虫，有望成为公司宠物驱虫版块继“莫普欣”之后的又一重磅产品，后续还需取得产品生产许可证书，我们预计明年下半年可正式上市销售。同时，公司自主研发猫三联灭活疫苗，其毒种均从我国本土流行毒株分离，市场匹配度较高，可以更好地预防国内宠物猫瘟、猫传染性鼻气管炎和猫杯状病毒病。公司充分发挥与瑞派医院的协同效应，全面展开临床试验，在有效性、安全性等方面达到或超过同类进口产品的质量水平，公司在生产线、生产工艺技术等方面已有相应储备，正在加速推动宠物疫苗注册，有望首家实现猫三联疫苗进口替代。

    　　投资建议：预计公司2022~2024 年分别实现归母净利润4.06、4.90、5.96亿元，对应EPS 分别为0.87 、1.05、1.27 元。公司作为禽用药领域头部企业，有望充分收益于下游景气度上行带来的红利，同时公司领先布局宠物药品市场，随着国内宠物市场的快速发展，有望快速抢占市场份额，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：新品上市不及预期、猪价上涨不及预期、突发重大动物疫病。