9M22 归母净利2.33 亿元,同比-20.25%
公司发布2022 年第三季度报告:9M22 营收14.77 亿元,yoy-1.48%,归母净利2.33 亿元,同比-20.25%。单季度看,22Q3 公司实现营业收入5.68亿元,同比+24.05%,实现归母净利0.93 亿元,yoy+5.17%,重新恢复正增长。公司产品线丰富,药苗业务均有较强竞争力。疫苗市场竞争激烈,我们下调公司疫苗产品销量增速,调整盈利预测,我们预计公司22-24 年归母净利分别为3.87/4.74/6.17 亿元,对应EPS 分别为0.83/1.01/1.32 元,参照可比公司22 年Wind 一致预测31 倍PE 均值,我们给予公司22 年31倍PE,目标价25.73 元,维持“买入”评级。
下游需求回暖,Q3 业绩改善
公司上半年收入&利润均出现同比下降,但Q3 以来下游养殖盈利好转,带动动保产品需求回暖,公司Q3 收入&利润均出现同比上升。Q3 公司实现毛利率、净利率分别为46.62%、16.39%,同比分别-3.71pct、-2.94pct,毛利率的下滑主要由于1)公司化药产品占比提升,产品结构导致毛利率下降;2)公司与客户共度难关,对产品进行一定降价。净利率的下降主要由于毛利率的降低。费用率方面,公司Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为14.74%、6.80%、4.40%、0.84%,同比分别+1.28pct、-0.98pct、-2.62pct、-0.37pct,期间费用率整体同比下降2.71pct,主要由于销售规模扩大。
专注大客户,加大宠物研发
公司重视大客户的拓展,一方面利用产品线齐全的优势,为养殖客户提供生物安全、科学治疗、精细化管理等差异化解决方案,从而解决客户养殖痛点,提升客户养殖效益;另一方面利用优质服务增加客户粘性。目前公司已经覆盖90%的国内生猪养殖大客户。宠物市场方面,公司宠物创新药莫普欣上市,有望在宠物驱虫药市场取得突破,“猫三联”、“犬四联”等疫苗产品也在储备中。
目标价25.73 元,维持“买入”评级
我们预计22-24 年归母净利分别为3.87/4.74/6.17 亿元(前值4.31/5.13/6.54亿元),对应EPS 分别为0.83/1.01/1.32 元(前值0.92/1.10/1.40 元),目标价25.73 元(前值26.68 元),维持“买入”评级。
风险提示:养殖行业疫情的风险,养殖行业淘汰产能的风险,市场竞争加剧的风险,猪价或禽价波动剧烈风险。