2022 年归母净利润3.47 亿元，yoy-16.01%

    　　公司发布2022 年年度报告，全年实现营业收入20.84 亿元，yoy+3.84%，实现归母净利润3.47 亿元，yoy-16.01%，低于我们预期（3.87 亿元），主要原因为家畜产品因为下游需求较差表现不佳。单季度看，22Q4 实现收入6.07 亿元，yoy+19.54%，归母净利1.14 亿元，yoy-5.73%。此外，公司计划向全体股东每10 股派发现金红利3 元。我们维持23-24 年盈利预测并引出25 年盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润分别为4.74、6.17、7.16亿元，对应EPS 分别为1.01、1.32、1.53 元，参考2023 年可比公司Wind一致预期28 倍PE 均值，给予公司23 年28 倍PE，目标价28.28 元，维持“买入”评级。

    　　下游养殖亏损，动保产品承压，宠物产品亮眼

    　　公司22 年全年收入实现同比个位数增长，但兽用疫苗收入出现同比下降（包括禽苗和畜苗），主要由于下游养殖客户亏损，需求萎靡。分产品看，1）禽苗实现收入8.96 亿元，同比-1.61%，毛利率62.95%，同比+0.73pct；2）畜苗实现收入1.30 亿元，同比-8.76%；3）化药及制剂实现收入9.75 亿元，同比+7.63%，体现出公司在药物研发方面的优势与工艺优化水平，毛利率37.85%，同比-6.06pct，主要由于原材料价格的上涨及化药厂的搬迁，23年两者均有望得到缓解；4）宠物业务收入0.49 亿元，同比+111%，其中宠物药收入0.44 亿元，同比+176%，增速亮眼。

    　　宠物板块稳步推进，国产替代进行中

    　　产品方面，公司宠物板块布局多年，拥有与国际接轨的高质量宠物医药产品矩阵，2022 年推出的宠物驱虫药莫普欣上市以来广受好评，逐步进入放量期，有望为公司贡献新的盈利增长点。研发方面，公司宠物疫苗研发进度进展良好，“猫三联”、“犬四联”等产品已进入临床阶段。产业协同方面，公司借助于参股子公司瑞派宠物医院的渠道优势与数据支持，双端合作形成合力，深化宠物药国产替代，进一步提升市场竞争优势。

    　　目标价28.28 元，维持“买入”评级

    　　23 年，我们认为随着下游养殖亏损的减少，公司禽苗/畜苗收入有望重回增长。我们预计公司23-25 年归母净利润分别为4.74、6.17、7.16 亿元，对应EPS 分别为1.01、1.32、1.53 元，目标价28.28 元（前值25.73 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：养殖行业疫情的风险，动保行业市场竞争加剧的风险，猪价或禽价波动剧烈风险，新产品推广不及预期。