核心观点

    　　公司2022 年实现营收20.84 亿元（同比+3.84%），归母净利润3.47 亿元（同比-16.01%）。分产品来看，原料药与制剂实现营收9.75 亿元（同比+7.63%），禽用生物制品营收8.96 亿元（同比-1.61%），畜用生物制品营收1.30 亿元（同比-8.76%），宠物药品营收4398.87 万元（同比+175.68%），宠物生物制品营收592.56 万元（同比-23.55%），其他产品营收3445.71 万元（同比+34.72%）。2022 年公司在产品研发端和营销端持续发力，禽畜动保业务保持稳定增长，并努力将宠物板块打造为第二增长曲线。2022 年宠物板块增长显著，其中，宠物驱虫药“莫普欣”收入贡献超2800 万元。展望未来，2023 年公司计划推出多款新品，我们认为公司业绩有望进一步增长。

    　　事件

    　　公司披露2022 年报，实现营收20.84 亿元，同比增加3.84%；归母净利润3.47 亿元，同比减少16.01%；拟向全体股东每10 股派发现金红利3.50 元（含税）。

    　　简评

    　　1、公司营收保持稳定增长，宠物板块增长迅速。

    　　①从收入端看，公司2022 年实现营收20.84 亿元（同比+3.84%），22Q4 实现营收6.07 亿元（同比+19.54%）。

    　　2022 年公司原料药与制剂板块（含宠物药品）营收约10.19 亿元（同比+10%）。其中，禽用药品营收约4.76 亿元（同比+10%），畜用药品营收约2.6 亿元（同比-8%），原料药营收约2.38 亿元（同比+24%），宠物药品营收4398.87 万元（同比+176%）。

    　　禽用生物制品：2022 年营收约8.96 亿元（同比-1.6%）。其中，高致病禽流感三价苗营收约2.7 亿元（同比-3.2%）；常规禽流感疫苗营收约2 亿元（同比+7.0%），主要系2022 年禽产品行情逐步回暖，下游需求提升带动收入增长；新支疫苗营收约1 亿元（同比+8.2%），马立克氏疫苗营收约2425 万元（同比+11.0%）。

    　　畜用生物制品：2022 年营收约1.3 亿元（同比-8.8%）。其中，猪蓝耳疫苗营收约2486 万元，猪瘟疫苗营收约1868 万元，猪圆环疫苗约1968 万元，猪乙脑疫苗约1848 万元，猪腹泻疫苗约1276万元。

    　　②从利润端看，2022 年公司归母净利润为3.47 亿元（同比-16.01%），扣非归母净利润为2.81 亿元（同比-1.37%），其中瑞派宠物医院等非流动金融资产公允价值变动损益约2437 万元，委托理财产生公允价值变动损益 2702 万元，计入当期损益的政府补助为2716.29 万元。

    　　③从利润率看，2022 年公司整体毛利率为48.44%（同比-3.36pcts），主要系公司终端价格下降，叠加原料价格的持续上涨，以及龙翔新厂搬迁导致的产能未完全释放。其中，禽用生物制品毛利率为62.95%（同比+0.73pcts）；原料药及制剂业务毛利率为37.85%（同比-6.06pcts）。

    　　④从费用端看，2022 年公司销售费用3.44 亿元（同比-9.19%），主要系公司加强销售费用控制；管理费用1.43亿元（同比-4.97%），主要系资产摊销减少及加强费用控制；财务费用1734.69 万元（同比-7.65%）；研发费用1.33 亿元（同比+12.74%），主要系公司加大研发人才引进及自主研发项目力度、提高产品竞争力而产生的费用增加。

    　　2、研发端持续发力，实现多渠道营销与多点布局。

    　　公司拥有多个国家级及省部级创新平台，形成“自主研发+联合攻关”的研发模式。2023 年，公司在家禽板块将推出新支二联活疫苗LaSota+LDT3，鼻支二联灭活疫苗等新产品；家畜板块将推出猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗、猪圆环病毒亚单位灭活疫苗等；水禽板块将推出黄病毒活疫苗等；反刍兽板块将推出山羊痘活疫苗，牛鼻气管炎灭活疫苗等；原料药将重点推出孟布酮、头孢噻呋、头孢噻呋钠、吡丙醚等；宠物板块将推出猫三联灭活疫苗、非泼罗尼吡丙醚滴剂、右美托咪定注射液等。公司在研发创新端持续发力，打造更全面、更具竞争力的产品矩阵，将成为业绩驱动的主要因素，大幅提升公司市场竞争力。

    　　在营销方面，2022 年，公司直销模式收入约12.2 亿元（同比+5%），经销模式收入约6.7 亿元（同比-2%），政府招标收入约1.15 亿元（同比-5%）。在大客户直销模式中，公司锁定家禽TOP300、家畜TOP200 的养殖集团和大型规模养殖场，已与国内众多头部养殖集团建立战略合作关系；经销商模式中，公司形成了销售人员+技术行销人员双向赋能的经销商模式，努力实现公司与经销商、养殖场户的三方共赢；政府招标采购模式中，受“先打后补”和疫苗市场化改革政策的影响，未来部分政府采购疫苗将被市场化销售渠道替代。经过多年发展，公司形成了强劲的营销渠道网络，有效增强了自身的市场竞争力。

    　　3、积极开展对外投资合作，聚焦中长期未来规划。

    　　2023 年3 月，公司与圣农发展、圣维生物签署《战略合作协议》，同时与圣维生物签署《资产租赁经营框架协议》。合作约定包括，圣农发展承诺自协议签署之日起三年内，在同等质量且价格不高于自身向其他第三方采购药品与疫苗价格的条件下优先采购瑞普生物、圣维生物的产品，同时瑞普生物将努力帮助圣维生物提升外部市场的销售额等。三方开展战略合作，有利于充分发挥各自的核心优势，实现三家公司共建养殖产业生态圈。

    　　在宠物业态投资和渠道建设方面，2022 年公司通过华普海河基金投资宠物品牌全渠道运营管理公司——重庆易宠科技有限公司，在终端宠物店及线上渠道深度布局。公司积极开展对外投资合作，有利于拓展市场渠道，提升产品竞争力，从而带来新的业绩增长点。

    　　4、构建宠物产业生态，有望成为第二条产业增长曲线。

    　　公司多年布局的宠物板块产品进入收获期，2022 年在宠物药品方面取得了“克林霉素磷酸酯颗粒”、“伊维菌素吡喹酮咀嚼片”及“非泼罗尼吡丙醚滴剂”三款新兽药注册证书；宠物体内外同驱的驱虫药“莫普欣”短时间内成为“千万级爆品”。同时，公司在宠物疫苗、宠物治疗药物、宠物诊断试剂、宠物营养健康等领域前瞻性布局了产品并持续研发投入，与易宠科技、瑞派宠物医院、中瑞供应链签订战略合作协议，继续在供应链、渠道整合、数字信息化、宠物医疗等方面建立深入的战略合作关系，通过线下线上、医院宠物店、经销商等渠道进一步构建极具核心竞争力和极高渠道壁垒的宠物产业生态圈，“三瑞”齐发助力公司宠物产业高速发展。

    　　5、盈利预测与评级：随着公司供应链规模的不断扩大、技术服务增强带来市场渗透率不断提升以及新产品推出带来的业绩增量，预计公司2023-2025 年实现营业收入26.25/31.90/38.40 亿元，归母净利润5.50/6.53/7.60 亿元，EPS 分别为1.18/1.40/1.62 元，对应PE 分别为18.41x/15.51x/13.33x，维持“增持”评级。

    　　风险分析

    　　①动物疫情风险：动物疫情尤其是新发、突发重大动物疫情会对养殖行业造成较大影响并进而带来巨大的经济损失，作为养殖行业的上游行业公司，公司的经营业绩亦会受到相应的影响。②技术人才流失风险：高端的研发人员是兽药企业在市场竞争中取得优势地位的重要因素，若公司不能保证研发人员队伍的稳定，或出现大量核心技术人员流失的情况，则公司的研发能力将受到影响，从而对公司的研发创新、业务开展带来不利影响。③产品开发风险：兽药产品研发周期长、投入大、有不确定性，同时动物疫病具有病原体变异快、养殖环境多种病原体混合感染或继发感染等特点，兽药产品在研发、审批、产业化、市场化方面可能存在风险。④其它风险：市场竞争风险、生物安全风险、政策波动风险等。