瑞普生物：畜禽药品行业龙头企业公司成立于 1998 年，经过二十多年发展，已成为中国规模最大、产品种类最全的兽药企业之一。公司主营业务由兽用生物制品和原料药及制剂两部分组成。2022 年，公司兽用生物制品收入 10.31 亿元，同比下降 4.8%，占总营收 49.5%，其中禽用疫苗、畜用疫苗分别占比 42.97%、6.22%，公司通过持续不断的技术升级，目前拥有业界领先的畜禽用系列市场化基因工程疫苗和多联多价疫苗，基本覆盖畜禽养殖业所面对的主要动物疫病。2022 年，公司原料药与制剂业务收入 10.18 亿元，同比增长 10.5%，占总营收 48.9%。

    　　畜禽产品矩阵全面，拳头产品优势明显

    　　公司禽类产品种类丰富，公司拥有系列拳头产品包括重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗、H9 亚型禽流感疫苗产品线系列，2012-2022年，公司禽用疫苗收入从 2.41 亿元增长至 8.96 亿元，复合年增长率14%。2023 年，公司在家禽板块将推出新支二联活疫苗 LaSota+LDT3，鼻支二联灭活疫苗等新产品，未来有望持续贡献业绩增量。

    　　公司积极布局家畜业务，不断完善产品矩阵，通过为客户提供全养殖周期的健康管理方案和差异化服务，显著提升集团客户粘性。2022 年公司蓝耳疫苗营收 2,486 万，同比增长 59.4%；2023 年，公司将推出猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗、猪圆环病毒亚单位灭活疫苗等新产品，进一步提升畜用疫苗产品的竞争力。

    　　龙翔升级工程基本完成，原料药产能即将释放龙翔药业为公司原料药生产基地，公司基于对龙翔药业兽用原料药产能扩大及未来快速发展的信心，以自有资金 5,623.85 万元增持龙翔药业17.77%股份，增持完成后，公司持有龙翔药业股权比例 81.57%，进一步提升了公司“原料药+制剂”一体化竞争优势。2023 年，原料药产能将完全释放，公司推出孟布酮、头孢噻呋、头孢噻呋钠、吡丙醚等重点新产品，结合已有 6 种产品打造全新产品矩阵，提高市场竞争力。

    　　积极布局宠物赛道，“三瑞齐发”打造渠道护城河公司宠物药品已覆盖麻醉、皮肤病、消炎等多领域，2022 年取得“克林霉素磷酸酯颗粒”、“伊维菌素吡喹酮咀嚼片”及“非泼罗尼吡丙醚滴剂”三款新兽药注册证书，2022年7月推出宠物体内外同驱的驱虫药“莫普欣”，短时间内成为“千万级爆品”，助推公司其他宠物产品销售；2023 年，公司将推出猫三联灭活疫苗、非泼罗尼吡丙醚滴剂、右美托咪定注射液等新产品。渠道方面，公司坚持“三瑞齐发”的战略布局，充分结合宠物医生和宠物主的治疗需求，通过经销商、瑞派宠物医院、中瑞供应链等渠道构建的完整产业链生态，持续增加触达终端客户的广度和深度。

    　　投资建议

    　　我们预计 2023-2025 年公司实现营业收入 24.32 亿元、28.03 亿元、　　32.16 亿元，同比增长 16.7%、15.2%、14.7%，对应归母净利润 4.66亿元、6.03 亿元、7.46 亿元，同比增速为 34.4%、29.5%、23.7%，对应 EPS 分别为 1.00 元、1.29 元、1.59 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。