推荐逻辑：1）禽 苗市场领先地位，畜用产品快速成长，禁抗令或将推动治疗用抗生素市场需求翻倍，公司药苗并重，产品矩阵铸优势；2）宠物蓝海赛道千亿级别市场规模，行业增速20%左右，公司从宠物医院、医药产品两方面着手布局；3）规模养殖占比近六成，动保重视程度提高，多渠道销售保障业绩增长。

    药苗并重，禽用产品升级提质，畜用产品快速成长。根据2022 年年报数据，公司生物制品实现营收10.3 亿元，其中禽用疫苗实现营收9 亿元，畜用疫苗营收为1.3 亿元，原料药及制剂实现营收9.7 亿元。重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗为公司禽用核心产品，具有全禽通用、全禽源、全基因、全新变异株等特点优势，另外鸡新城疫、传染性法氏囊病、禽流感（H9 亚型）三联灭活疫苗已获取生产批文，该产品将实现一针三防。畜用疫苗方面则主要针对猪圆环、链球菌、猪腹泻、猪细小等疫病生产疫苗。“禁抗”政策促使治疗用抗生素市场需求增加，参考欧盟禁抗经验，丹麦1996 年治疗类抗生素有效成分48 吨，至2001年上升至94 吨，“禁抗”后畜禽免疫力或将下降，出现病症时对于服用含有抗生素药物的需求将迎来相应的增长。公司化药产品矩阵丰富，拥有化学药物制剂198 种、中兽药84 种、清洗消毒类7种、原料药6种、功能添加剂83 种，未来在多方布局、多样产品矩阵及储备的优势下，公司业绩有望进一步增长。

    积极布局宠物板块，公司成长性进一步增强。宠物市场为快速成长之蓝海市场，根据《中国宠物行业白皮书》数据，2021 年中国宠物市场消费规模约2490 亿元，同比增长20.6%。当前我国宠物疫苗市场仍以进口产品为主，硕腾、英特威、勃林格等头部企业产品多元，覆盖猫犬的主要品种。目前国内注册产品主要集中在犬用领域。公司布局宠物医院，李守军先生担任董事长的瑞派宠物成立于2012年，处于国内宠物连锁诊疗领域第一梯队，截至22 年底，瑞派宠物在全国50多个城市拥有超500 家医院，平均单店年营业额超300 万元。宠物产品方面公司储备充分且持续研发，公司拥有驱虫产品吡虫啉莫昔克丁滴剂、非泼罗尼喷剂；犬猫吸入麻醉剂异氟烷和七氟烷、美洛昔康片，犬猫心脏病盐酸贝那普利咀嚼片等优势产品。猫三联疫苗、犬四联疫苗均为在研产品，截至2022 年3月，均已取得临床批件，目前处于临床试验阶段，未来若能顺利实现商业化，将为公司提供新的业绩增长点。

    规模化养殖占比提升，公司多渠道销售，注重产品创新。近十年来因环保政策与突发疫病的影响，我国养殖集中度不断提高，生猪规模化养殖占比已达近六成左右，2022 年全国生猪出栏6.99 亿头，十家上市生猪养殖企业出栏量合计达1.2亿头，占比达17.2%。公司近年来新增集团客户数量取得突破性增长，与新希望、温氏等多个养殖集团达成战略合作，23 年3 月公司发布公告与圣农发展签署战略合作协议，经销方面定期开展线下培训和技术推广，提高经销商服务水平。研发方面公司拥有研发人员324 人，2022 年公司研发支出合计1.7 亿元，在研产项目泰地罗新注射液、孟布酮注射液和粉剂、猪圆环病毒2型基因工程亚单位疫苗等有望进一步加强公司竞争力。

    盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为1.18 元、1.48 元、1.79元，对应动态PE 为18/14/12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：养殖端突发疫病、产品研发进度不及预期、下游需求不及预期等风险。