业绩回顾

    　　1Q23 归母净利同比+11.9%，符合我们及市场预期瑞普生物公布1Q23 业绩：营业收入同比+13.3%至4.43 亿元，归母净利同比+11.9%至0.81 亿元，扣非归母净利同比+7.1%至0.63 亿元，符合我们预期，非经常性损益主要为理财产生的公允价值变动损益0.15 亿元。

    　　发展趋势

    　　家禽主业经营稳健，家畜、宠物业务增长较快。1Q23 公司收入同比+13.3%，增速较2022 年有所提升，我们认为这主因动保行业景气上行，尤其畜用动保产品需求改善明显，及公司积极拓展集团客户。分业务看，①家禽疫苗及药品主业经营稳健，我们估算1Q23 收入同比低个位数增长；②家畜疫苗及药品业务受益于较好的生猪养殖盈利预期、防疫需求增加，我们估算收入同比约+20%，其中猪用疫苗销售向好；③宠物动保业务延续良好增势，我们估算收入同比超+100%，其中驱虫药为主力；④原料药业务基于需求改善、产能利用率提升，我们估算收入同比超+50%。

    　　毛利率持续回升，2023 年盈利能力有望逐季修复。①1Q23 公司整体毛利率分别同比/环比+1.5ppt/+1.1ppt 至50.1%，延续4Q22 的回升态势，我们认为这主因龙翔产能利用率提升令固定成本分摊减少，家畜动保增长较快令产品结构优化；②费用端看，1Q23 研发费用率同比+1.7ppt，源于公司增加研发人才引进，销售、管理及财务费用率保持稳定。综合看，1Q23 归母净利率为18.3%，同比基本持平，我们认为2023 年盈利能力有进一步修复空间。

    　　新品储备丰富叠加战略合作，看好公司持续成长动能。短期看，公司新品储备较多，如鸡传鼻三价灭活苗已取得新兽药注册证书，猪蓝耳灭活苗、圆环基因工程苗有望于年内上市，猫三联疫苗处于临床试验阶段等，我们认为这有望提升业绩弹性。中长期看，考虑公司与禽养殖龙头圣农建立战略合作，并依托“药苗联动”等配套服务增强集团客户粘性，我们认为这有助于未来高质量成长，并看好公司建立综合性动保平台的发展前景。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/24 年归母净利4.57/5.66 亿元不变，当前股价对应2023/24年23/19 倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价26.5 元不变，对应2023/24 年27/22 倍P/E，17%上行空间。

    　　风险

    　　养殖行业波动风险；新品拓展不及预期风险；政策风险。