核心观点

    2023Q1 公司实现营收4.43 亿元（ 同比+13.30% ， 环比-27.11%），归母净利润8082.35 万元（同比+11.93%，环比-28.90%）。分产品来看，23Q1 疫苗板块实现营收约2.16 亿元（同比+5.30%），其中禽用疫苗约1.85 亿元（同比+0.40%），畜用疫苗约0.30 亿元（同比+50.70%）；药品板块实现营收2.16亿元（同比+18.90%），其中禽用药品约0.95 亿元（同比+8.40%），畜用药品约0.59 亿元（同比+7.30%），宠物药品约732 万元（ 同比+134.90%） ， 原料药约0.55 亿元（ 同比+51.80% ） ； 其他产品实现营收约0.11 亿元（ 同比+152.60%）。展望未来，随着下游养殖行情恢复，市场需求有望不断提升，同时公司原料药板块产能逐渐释放，宠物动保不断推出新品拉动板块增长，预计公司业绩将进一步提升。

    事件

    公司披露2023 年一季报，2023Q1 实现营收4.43 亿元，同比增长13.30%，环比下降27.11%，归母净利润8082.35 万元，同比增长11.93%，环比下降28.90%。

    简评

    1、畜用疫苗和宠物动保高增长，禽用动保业务保持稳健公司披露2023 年一季报，2023Q1 实现营收4.43 亿元（同比+13.30%，环比-27.11%），归母净利润8082.35 万元（同比+11.93% ， 环比-28.90%） ， 销售毛利率为50.98%（ 同比+1.58pcts），销售净利率为19.76%（同比-0.61pcts）。

    分产品来看， 23Q1 疫苗板块实现营收约2.16 亿元（同比+5.30%），其中禽用疫苗约1.85 亿元（同比+0.40%），畜用疫苗约0.30 亿元（同比+50.70%）；药品板块实现营收2.16 亿元（ 同比+18.90% ） ， 其中禽用药品约0.95 亿元（ 同比+8.40%），畜用药品约0.59 亿元（同比+7.30%），宠物药品约732 万元（ 同比+134.90%） ， 原料药约0.55 亿元（ 同比+51.80% ） ； 其他产品实现营收约0.11 亿元（ 同比+152.60%）。

    费用方面，2023Q1 年公司销售费用为7018.86 万元（同比+16.23%），管理费用为3367.20 万元（同比+16.99%），财务费用为513.36 万元（同比+140.15%），研发费用为3206.02 万元（同比+48.77%）。

    2、原料药产能逐渐释放，宠物动保新品密集

    2021 年2 月，龙翔药业为响应政府退城进园政策进行停产搬迁，2023 年新厂进入产能完全释放阶段，各项产品陆续达到设计产能，预计2023 年龙翔达到10 亿产值规模，产能利用率约70%，推动原料药板块营收增长以及毛利率提升。此外，公司募 投项目“国际标准兽药制剂自动化工厂建设项目”、“天然植物提取产业基地建设项目”、“中岸生物改扩建项目”在2023 年将陆续投产，提升化药制剂、宠物药品、中药提取物、畜用疫苗等产品管线的产能，为公司2023 年业绩带来增量。

    宠物动保方面，2022 年公司取得耳药、皮肤药产品的批准文号，并于下半年推出驱虫药及耳药新品，引领宠物药品板块增长，对23Q1 宠物板块营收贡献明显。2023 年公司预计推出驱虫药新品非泼罗尼吡丙醚滴剂，与莫普欣共同组建新的产品矩阵；麻醉药右美托咪定注射液与猫三联灭活疫苗也有望于下半年推出市场，进一步丰富产品矩阵。展望2023 年，随着新产品的不断推出，以及“三瑞齐发”战略的深化落实，公司宠物药品板块营收有望实现“破亿”目标。

    3、积极开展投资合作赋能公司长足发展

    公司聚焦头部养殖企业，目前，家禽养殖集团TOP200 覆盖率100%，家畜养殖集团TOP100 覆盖率90%。

    2023 年3 月，公司与圣农发展、圣维生物签署《战略合作协议》，同时与圣维生物签署《资产租赁经营框架协议》。三方开展战略合作，有利于充分发挥各自的核心优势，实现三家公司共建养殖产业生态圈，推动公司产品竞争力和市占率的提升。2023 年4 月，公司与天津瑞奕生物科技合伙企业（有限合伙）共同投资设立天津蓝瑞生物科技有限公司，将独立运行宠物板块业务，以及实现“抓住宠物发展契机，释放产品价值，打造本土第一品牌”战略方向的落地，有利于推动公司宠物业务快速发展，提高经营管理效率。

    4、盈利预测与评级：23Q1 公司疫苗与药品板块共同发力，各产品营收均有提升，营收端和利润端实现双增，在发展战略上，公司聚焦头部养殖企业，不断提升头部养殖集团覆盖率，同时积极把握宠物动保市场增长潜力，不断推出新品抢占市场份额，预计公司2023-2025 年实现营业收入26.25/31.90/38.40 亿元，归母净利润5.50/6.53/7.60 亿元，EPS 分别为1.18/1.40/1.62 元，对应PE 分别为19.26x/16.22x/13.95x，维持“增持”评级。

    风险分析

    ①动物疫情风险：动物疫情尤其是新发、突发重大动物疫情会对养殖行业造成较大影响并进而带来巨大的经济损失，作为养殖行业的上游行业公司，公司的经营业绩亦会受到相应的影响。②技术人才流失风险：高端的研发人员是兽药企业在市场竞争中取得优势地位的重要因素，若公司不能保证研发人员队伍的稳定，或出现大量核心技术人员流失的情况，则公司的研发能力将受到影响，从而对公司的研发创新、业务开展带来不利影响。

    ③产品开发风险：兽药产品研发周期长、投入大、有不确定性，同时动物疫病具有病原体变异快、养殖环境多种病原体混合感染或继发感染等特点，兽药产品在研发、审批、产业化、市场化方面可能存在风险。④其它风险：市场竞争风险、生物安全风险、政策波动风险等。