业绩总结：2023年一季度公司实现营业收入4.4亿元，同比增长13.3%，归母净利润为8082.3 万元，同比增长11.9%，扣非后归母净利润为6339.5 万元，同比增长7.1%。报告期内公司稳健经营，实现业绩提升，销售毛利率为51%，基本与22年同期保持一致水平。一季度研发费用为3206万元，同比增长48.8%，主要系因公司加大自主研发力度，引进研发人才所致，公司预付款项为3546.6万元，同比增长64.4%主要系因本期原材料价格下降，集中采购为实现降本。

    　　布局宠物蓝海赛道，创新研发多维发展。宠物市场快速成长，根据《中国宠物行业白皮书》数据，2021 年中国宠物市场消费规模约2490 亿元，同比增长20.6%。当前我国宠物疫苗市场仍以进口产品为主，硕腾、英特威、勃林格等头部企业产品多元，覆盖猫犬的主要品种。目前国内注册产品主要集中在犬用领域。公司布局宠物医院，李守军先生担任董事长的瑞派宠物成立于2012 年，处于国内宠物连锁诊疗领域第一梯队，截至22 年底，瑞派宠物在全国50 多个城市拥有超500 家医院，平均单店年营业额超300 万元。宠物产品方面公司储备充分且持续研发，公司拥有驱虫产品吡虫啉莫昔克丁滴剂、非泼罗尼喷剂；犬猫吸入麻醉剂异氟烷和七氟烷、美洛昔康片，犬猫心脏病盐酸贝那普利咀嚼片等优势产品。猫三联疫苗、犬四联疫苗均为在研产品，截至2022 年3月，均已取得临床批件，目前处于临床试验阶段，未来若能顺利实现商业化，将为公司提供新的业绩增长点。

    　　动保重视程度提高，公司药苗并重，龙头地位稳固。2022 年全国生猪出栏7 亿头，十家上市生猪养殖企业出栏量合计达1.2 亿头，占比达17%左右，相较于21 年提升3 个百分点，另一方面新版GMP 正式实施，提高兽药行业准入门槛，淘汰落后产能，公司拥有完整的产品矩阵并可以为大客户打造疫病防控体系，差异化服务有效提升集团客户粘性。公司发布公告与圣农发展、圣维生物签署战略合作协议，合作内容包括联合成立家禽疫病防控研究院为圣农集团提供针对性系统解决方案；共同建设疫病监测预警平台；打造技术服务体系，做到快速响应。同时合作约定，在同等质量且价格不高于圣农从其他第三方采购的情况下将优先从圣维、瑞普采购，公司的销售规模及品牌影响力将扩大，家禽疫病防控知名品牌的市场地位将得到巩固。根据2022 年年报数据，公司生物制品实现营收10.3 亿元，其中禽用疫苗实现营收9亿元，畜用疫苗营收为1.3 亿元，原料药及制剂实现营收9.7 亿元。重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗为公司禽用核心产品，具有全禽通用、全禽源、全基因、全新变异株等特点优势，另外鸡新城疫、传染性法氏囊病、禽流感（H9亚型）三联灭活疫苗已获取生产批文，该产品将实现一针三防。畜用疫苗方面则主要针对猪圆环、链球菌、猪腹泻、猪细小等疫病生产疫苗。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为1.17元、1.46元、1.83元，对应动态PE 分别为19/15/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。