公司主业稳健，核心产能有望持续释放，大客户战略合作深入，业绩稳增可期。此外公司宠物板块实现独立运营，未来有望维持高速增长。考虑到当前畜禽养殖景气仍处低位回升阶段，我们维持2023-2025 年公司EPS 预测1.04/1.22/1.42 元，参考可比公司中牧股份、普莱柯、生物股份、科前生物等2023 年Wind 一致预期估值27 倍PE，给予公司2023 年27 倍PE 估值，对应目标价28 元，维持“买入”评级。

    　　 23Q1 主业稳健，整体盈利回升。瑞普生物公布2023 年一季报，23Q1 公司实现营收4.43 亿元，同比增长13.3%，归母净利润8082 万元，同比增长11.9%。

    　　一季度白羽鸡养殖行情回暖（23Q1 白羽肉鸡均价9.69 元/公斤，同比+23.17%，环比+6.46%），冬季生猪疫病多发，公司积极拓展下游客户，满足疫病防控需求，我们估计公司禽苗主业稳健增长，畜苗及宠物板块高速增长，带动盈利整体回升。23Q1 公司综合毛利率50.98%，同比上升1.58pcts，环比上升0.76pcts。

    　　分版块来看，我们估计疫苗板块盈利稳健，原料药子公司搬迁投产后产能仍处于爬坡阶段，板块盈利仍在恢复。

    　　 核心产能释放有望加速，大客户渠道建设稳步推进。产能方面，目前公司旗下10 个 GMP 生产基地已全部通过新版兽药 GMP 验收，募投项目也正陆续完工投产，中兽药、化药、疫苗等产能有望全面释放，缓解此前产能不足的局面；在渠道方面，公司继续聚焦头部养殖企业，目前家禽养殖集团TOP200 覆盖率已达100%，家畜养殖集团TOP100 覆盖率已达90%。近期公司公告与圣农发展及其旗下圣维生物达成战略合作，有望引领未来大客户合作模式创新，进一步深化头部客户合作关系。展望未来，随着下游畜禽养殖景气逐步回升，动保需求有望持续回暖，公司业绩稳增可期。

    　　 宠物板块实现独立运营，高质量产业生态系统助力高速成长。2023 年4 月10日，公司与瑞奕生物合资成立天津蓝瑞生物科技有限公司（公司持股80%），公司宠物板块将在蓝瑞生物旗下实现独立运营，经营管理效率有望提升。在宠物产品端，公司已成功打造千万级单品“莫普欣”，2023 年猫三联疫苗也有望早于原有预期上市，未来有望形成覆盖驱虫、耳药、皮肤、疫苗等多个领域和品种在内的完善产品矩阵。在渠道端，公司已布局形成“优质经销商+三瑞齐发（公司、瑞派宠物医院、中瑞供应链）”的渠道护城河，触及终端客户能力持续加强。

    　　未来公司有望在“三瑞”协同的局面下继续构建高质量产业生态系统，宠物板块维持高速成长可期。

    　　 风险因素：畜禽养殖景气回升不及预期；畜禽疫情大范围爆发；公司新产品研发进展不及预期；渠道拓展不及预期；市场竞争加剧；动保产业政策变化。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司主业稳健，核心产能有望持续释放，大客户战略合作深入，业绩稳增可期。此外公司宠物板块实现独立运营，未来有望维持高速增长。考虑到当前畜禽养殖景气仍处低位回升阶段，我们维持2023-2025 年公司EPS 预测1.04/1.22/1.42 元，参考可比公司中牧股份、普莱柯、生物股份、科前生物等2023 年Wind 一致预期估值27 倍PE，给予公司2023 年27 倍PE 估值，对应目标价28 元，维持“买入”评级。