养殖行情整体低迷，短期业绩表现承压。公司2022 年实现营业收入20.84亿元，较上年同期+3.84%，实现归属于母公司所有者的净利润3.47 亿元，较上年同期减少16.01%，业绩下滑明显一方面系22 年下游畜禽养殖行情整体低迷，畜禽动保产品需求被压制明显。分季度来看，22Q2 开启的畜禽行情回暖推动公司Q2-Q4 业绩环比持续回升，但受22 年末以来猪价再度跌回亏损区间影响，公司23Q1 业绩环比承压明显，营业收入环比-27%至4.43 亿元，归属于母公司所有者的净利润同比-29%至0.81 亿元。核心主业方面，公司22 年禽用生物制品收入8.96 亿元，同比-1.63%，占总收入的43%，毛利率同比+0.75pcts 至62.95%；原料药及制剂业务收入9.75 亿元，同比+3.01%，占总收入的47%，毛利率同比-4.56pcts 至37.85%。

    　　畜禽板块景气有望回升，主业业绩有望重返上行通道。疫苗业务方面，国内父母代供给拐点初现，白鸡有望在年内步入景气通道。瑞普生物作为国内禽苗龙头，在高致病性禽流感市场苗领域占据领先份额，旗下重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗已获获得了兽药产品批准文号批件，未来在景气回升、政采退出共振背景下，公司有望依靠与优质规模客户绑定，推动禽市场苗业务实现量利较快增长。另外公司猪苗业务目前正加速拓展，23Q1 收入同比+52%，未来有望与中期景气共振，实现持续增长。化药业务方面，龙翔初步形成10 亿元规模产能，短期受原料药价格触及行业成本线且投产初期摊销较高影响，量利表现承压，但中期随畜禽景气回升以及产能利用率上升，量利表现有望持续修复。

    　　宠物板块22 年实现收入5000 万元，有望持续贡献新业绩增量。公司目前已拥有与国际接轨的高质量宠物医药产品矩阵，在抗寄生虫药、耳药、皮肤外用药、抗菌抗病毒药、麻醉镇痛药、疫苗、生物制品、洗消及营养保健产品等9 大领域已拥有超过25 款品类、覆盖12 种剂型的宠物医药产品，22 年宠物板块初步实现约5000 万元收入。23Q1 公司宠物板块维持100%以上同比增速，产品端有望落地猫三联疫苗、驱虫药等多款产品，矩阵预计逐渐丰富，渠道端依托瑞派宠物医院等规模平台稳步扩张，核心单品有望稳步放量。

    　　风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，疫苗批签发进度不及预期。

    　　投资建议：维持“买入”评级。公司是国内领先的兽药企业，中期业绩有望随畜禽养殖景气回暖而修复，长期看好宠物等新业务不断拓展。我们预计公司23-25 年归母净为4.2/6.1/5.1 亿元，EPS 为0.90/1.30/1.09 元，对应当前股价PE 为24.0/16.5/19.8X。