核心观点

    　　23H1 公司实现营业收入9.94 亿元（同比+9.44%），归母净利润1.78 亿元（同比+27.49%）；23Q2 实现营收5.51 亿元（同比+6.53%，环比+24.51%），归母净利润9744.77 万元（同比+44.10%，环比+20.57%）。23H1 家禽板块实现营收约6.6 亿元（同比+9.2%），家畜板块营收约1.8 亿元（同比+10%），宠物板块营收约2185万元（同比+126%），原料药板块营收约9587 万元（同比-4.3%）。

    　　23Q2 盈利能力同比改善明显，主要系产品结构调整，高毛利产品比重增加，以及原料和工艺端降本增效成果显著。公司在畜禽动保业务稳定增长的同时，努力打造宠物动保第二增长曲线，展望未来，“猫三联”疫苗有望为公司带来先发优势，多板块新品不断推出，预计不断推动公司业绩提升。

    　　事件

    　　公司披露2023 年半年报，23H1 公司实现营业收入9.94 亿元，同比增长9.44%，归母净利润1.78 亿元，同比增长27.49%；23Q2实现营收5.51 亿元，同比增长6.53%，环比增长24.51%，归母净利润9744.77 万元，同比增长44.10%，环比增长20.57%。

    　　简评

    　　1、23H1 营收利润同环比增长明显，盈利能力不断改善23H1 公司实现营业收入9.94 亿元（同比+9.44%），归母净利润1.78 亿元（同比+27.49%）；23Q2 实现营收5.51 亿元（同比+6.53%，环比+24.51%），归母净利润9744.77 万元（同比+44.10%，环比+20.57%）。

    　　分产品来看，23H1 疫苗板块营收约4.9 亿元（同比+8.8%），药品板块营收约4.86 亿元（同比+11%）。分动物种属来看，23H1家禽动保板块实现营收约6.6 亿元（同比+9.2%），其中家禽疫苗4 亿+（其中高致病性禽流感疫苗1 亿+），家禽药品约2.4 亿元；家畜动保板块营收约1.8 亿元（同比+10%），其中家畜疫苗约6600万元，家畜药品约1.2 亿元；宠物板块营收约2185 万元（同比+126%）；原料药板块营收约9587 万元（同比-4.3%）。

    　　分渠道来看，23H1 公司直销模式即大集团客户方面实现营收约6亿元（同比+7.3%），经销商渠道营收约3.1 亿元（同比+13.7%），政府招标收入约2622 万元（同比下滑近50%），主要系“先打　　后补”政策实施后政采份额的减少，以及公司主动放弃部分低价招标的省份。

    　　利润率方面，23H1 公司销售毛利率为51.98%（同比+3.58pcts），销售净利率为19.46%（同比+2.55pcts）；23Q2公司销售毛利率为52.78%（同比+5.14pcts，环比+1.80pcts），销售净利率为19.22%（同比+4.92pcts，环比-0.54pcts），盈利能力同比改善明显，主要系产品结构调整，增加高毛利产品比重，以及原料和工艺端降本增效成果显著。

    　　费用方面，23H1 公司销售费用为1.76 亿元（同比+9.07%）；管理费用为7360.38 万元（同比+23.09%）；财务费用为929.23 万元（同比+37.98%），主要系本期利息收入减少；研发费用为7698.59 万元（同比+55.73%），主要系本期加大自主研发力度。

    　　2、“猫三联”疫苗终获评审通过，深度布局宠物生物制品版图8 月22 日，公司研制的猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗（RPVF0304 株+RPVF0207 株+RPVF0110 株）通过农业农村部组织的应急评价，后续，待该产品取得临时兽药产品批准文号，方可正式进入生产和销售环节工作。展望未来，“猫三联”疫苗的开发，丰富了公司宠物产品矩阵，大幅提升了公司在伴侣动物行业内的整体竞争力，为公司宠物板块带来新的业绩增长点，对公司打造宠物板块第二增长曲线的战略实现，及服务宠物保健市场具有重要的社会意义和经济意义。未来，公司将深度布局宠物用生物制品（猫苗、犬用α干扰素、狂犬疫苗等）版图，致力于将其打造成与化药（吡虫啉莫西克丁滴剂、盐酸右美托咪定、易氟烷、复方制霉菌素软膏等）并行的多样性产品线，为宠物诊疗行业提供更合规、更丰富的产品。

    　　3、多板块持续推出新品，产品矩阵不断丰富

    　　公司家畜板块下半年将推出猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗、猪圆环病毒亚单位灭活疫苗、泰地罗新注射液等，与合作单位联合展开非洲猪瘟疫苗研发；家禽板块新上市泰亮-酒石酸泰万菌素可溶性粉、肺益舒-甘胆口服液等新产品，下半年将推出新支二联活疫苗LaSota+LDT3，鼻支二联灭活疫苗等新产品；水禽板块储备了鸭坦布苏病毒病灭活疫苗（EB66 细胞源，HB 株）、小鹅瘟、鹅星状病毒二联卵黄抗体、新型鸭呼肠孤病毒卵黄抗体等产品；反刍板块新上市牛传染性鼻气管炎灭活疫苗（C1 株）、口蹄疫病毒非结构蛋白3ABC 阻断ELISA 抗体检测试剂盒，下半年将推出山羊痘活疫苗；原料药板块下半年重点推出盐酸头孢噻呋、头孢噻呋钠等新产品。

    　　新产品的不断推出，能够不断丰富公司产品矩阵，提升公司市场竞争力及市场份额。

    　　4、紧抓养殖端行业趋势，探索养殖集团新合作模式在养殖行业集中度不断提升的背景下，公司抓住行业变化契机，不断探索公司与大型养殖集团新型合作模式。

    　　公司与白羽肉鸡养殖集团圣农发展及动保企业圣维生物签订战略合作协议，在产业链融合、共建疫病防控研究院、共建疫病监测预警平台等方面建立深度战略合作。本次合作实现了养殖集团与动保企业围绕健康养殖合作模式的创新，并将产生良好的示范推广效应，推动公司与养殖企业整合各自优势资源强强联合共建养殖产业生态圈，进一步扩大公司的销售规模及品牌影响力，巩固公司在动保行业知名品牌的市场地位。

    　　5、盈利预测与评级：公司在畜禽动保业务稳定增长的同时，努力打造宠物动保第二增长曲线，国产“猫三联”疫苗获批将为公司带来先发优势，且多个板块陆续将有新品推出，同时，公司紧紧把握养殖端变化趋势，积极探索养殖集团新合作模式，预计推动公司业绩不断提升。预计公司2023-2025 年实现营业收入26.25/31.90/38.40亿元，归母净利润5.50/6.53/7.60 亿元，EPS 分别为1.18/1.40/1.62 元，对应PE 分别为18.41x/15.51x/13.33x，维持“增持”评级。

    　　风险分析

    　　①动物疫情风险：动物疫情尤其是新发、突发重大动物疫情会对养殖行业造成较大影响并进而带来巨大的经济损失，作为养殖行业的上游行业公司，公司的经营业绩亦会受到相应的影响。②技术人才流失风险：高端的研发人员是兽药企业在市场竞争中取得优势地位的重要因素，若公司不能保证研发人员队伍的稳定，或出现大量核心技术人员流失的情况，则公司的研发能力将受到影响，从而对公司的研发创新、业务开展带来不利影响。

    　　③产品开发风险：兽药产品研发周期长、投入大、有不确定性，同时动物疫病具有病原体变异快、养殖环境多种病原体混合感染或继发感染等特点，兽药产品在研发、审批、产业化、市场化方面可能存在风险。④其它风险：市场竞争风险、生物安全风险、政策波动风险等。