2023归母净利1.78亿元，同比增长27.5%公司公布2023 年中报：实现营业收入9.94 亿元，同比增长9.4%，归母净利润1.78 亿元，同比增长27.5%。

    　　分产品看，2023H1 疫苗板块营收约4.9 亿元，同比增长8.8%，药品板块营收4.86 亿元，同比增长11%。

    　　分动物种属看，2023H1 家禽板块收入约6.6 亿元，同比增长9.2%，家畜板块收入1.79 亿元，同比增长10%，宠物板块收入2,185 万，同比增长126%，原料药收入9,597 万，同比下降4.3%，主要系原料药终端市场价格持续下降所致。

    　　分渠道看，2023H1 集团客户直销模式收入6 亿元，同比增长7.3%，经销商渠道收入3.1 亿，同比增长13.7%，政府招标收入2,622 万，同比下降近50%，主要系先打后补政策导致政采份额减少，以及公司放弃部分低价省份，打造高品质产品所致，出口收入5,368 万，同比增长134%。

    　　多款新品即将推出，畜禽产品矩阵持续完善

    　　公司禽类产品种类丰富，公司拥有系列拳头产品包括重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗、H9 亚型禽流感疫苗产品线系列，2012-2022年，公司禽用疫苗收入从2.41 亿元增长至8.96 亿元，年复合增长率14%；2023H1 公司禽用疫苗收入4.26 亿元，同比增加5.5%，禽用药品收入约2.4 亿元。公司持续推进产品迭代升级，今年上半年新上市泰亮-酒石酸泰万菌素可溶性粉、肺益舒-甘胆口服液等新产品，下半年有望推出新支二联活疫苗LaSota+LDT3，鼻支二联灭活疫苗等新产品，为禽苗增长奠定基础。

    　　公司积极布局家畜业务，完善产品矩阵，通过为客户提供全养殖周期的健康管理方案和差异化服务增强集团客户粘性；公司与华中农大及科前生物签署重组非瘟疫苗（腺病毒载体）合作协议，共同推进非瘟疫苗的研发；此外，公司积极参与蓝耳、腹泻等mRNA 疫苗的技术合作。2023H1 公司家畜疫苗收入约6,600 万元，家畜药品收入约1.2亿元。上半年，公司新品瑞蓝净成功上市，可提高家畜机体免疫力，辅助蓝耳病防治；下半年，公司有望推出猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗、猪圆环病毒亚单位灭活疫苗、泰地罗新注射液等，进一步提升畜用疫苗产品竞争力。

    　　宠物药品矩阵不断丰富，猫三联上市值得期待公司布局宠物板块多年，覆盖生物制品、化药及营养保健品等9 大领域，共20 余款宠物用产品。2023H1，公司实现宠物业务收入2,185万元，同比实现翻番。上半年，公司成立蓝瑞生物独立运营宠物业务，整合宠物研发、生产及供应链内部资源，充分发挥“三瑞齐发”的核心渠道优势，实现国产疫苗、药品进口替代。上半年菲比欣、瑞美静、小粉弹儿（角鲨烯辅酶Q10）等产品成功上市。菲比欣（非泼罗尼吡丙醚）的原料吡丙醚是最新一代（Ⅲ）保幼激素杀卵成分，截至目前是国内唯一获批的宠物用原料药；瑞美静（盐酸右美托咪定注射液）是我国第一个通过一致性评价并获批的围手术期宠物用镇静止痛药，打破原研公司在我国长达12 年的垄断。

    　　2023 年8 月，公司猫三联疫苗（猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗）通过农业农村部组织的应急评价，毒种均从国内本土流行毒株分离，市场匹配度高，目前已在生产工艺、渠道铺设等方面做好准备，有望成为国内第一个上市销售产品，可填补国产化猫疫苗产品空白，为公司宠物板块业绩提供新增长点。

    　　公司自主研发的犬四联疫苗可有效预防犬瘟热、犬细小病毒病、犬副流感、犬传染性肝炎（犬腺病毒1 型）和犬传染性喉气管炎（犬腺病毒2 型），目前已经完成临床试验，正在进行新兽药注册申请。此外，鱼油软胶囊＆液体钙软胶囊等宠物保健品也可扩充宠物保健品矩阵。

    　　投资建议

    　　我们预计2023-2025 年公司实现营业收入24.3 亿元、28.0 亿元、32.2 亿元，同比增长16.7%、15.2%、14.7%，对应归母净利润4.66亿元、6.02 亿元、7.44 亿元，同比增速为34.4%、29.1%、23.7%，对应EPS 分别为1.00 元、1.29 元、1.60 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。