养殖低迷行情下公司经营维持稳健，核心产品和渠道布局持续深化，禽苗、化药传统主业均实现稳步增长。公司宠物板块产品矩阵持续丰富，近期猫三联疫苗已通过应急评价，上市后有望填补国产猫疫苗产品空白，大大夯实宠物板块竞争力。考虑到下游养殖景气仍处低位，我们下调2023年盈利预测，预测2023-2025年公司EPS为0.94/1.22/1.42元（原预测为1.04/1.22/1.42元），参考可比公司中牧股份、普莱柯、生物股份、科前生物等2023年Wind一致预期平均估值23倍PE，给予公司2023年23倍PE估值，对应目标价22元，维持“买入”评级。

    　　事件：瑞普生物发布 2023年中报，2023H1 公司实现营收 9.94亿元，同比+9.4%，2023H1 实现归母净利润 1.78 亿元，同比+27.5%。我们对此点评如下：

    　　Q2营收、利润符合预期。23Q2公司实现营收 5.51 亿元，同比+6.5%，环比+24.5%，实现归母净利润0.97亿元，同比+44.1%，环比+20.6%。公司利润增速快于收入主要系：1）理财等投资收益影响。剔除2100万理财收益贡献，Q2利润增速11%；2）毛利率增长贡献。23Q2公司毛利率52.78%，同比+5.15pcts，环比+1.81pcts，主要系高毛利率产品占比提升影响。23H1公司禽苗毛利64.6%，同比+1.82pcts；原料药及制剂毛利率43.0%，同比+6.49pcts。此外，23Q2公司总费用率35.4%，同比+3.56pcts，环比+3.55pcts。

    　　深化产品和渠道布局，禽苗、化药稳步增长。报告期内，尽管畜禽价格持续低迷，公司通过产品+营销方案，深度合作圣农等大客户，经营维持稳健。2023H1公司禽苗营收4.26亿元，同比+5.46%，原料药及制剂营收4.69亿元，同比+10.46%。展望23H2，在产品端，我们预计公司持续提升高毛利原料药产品占比，同时升级工艺推动降本增效带动原料药毛利上升，同时蓝耳、圆环、盐酸头孢噻呋等疫苗化药新品推出，有望进一步丰富产品矩阵，创造更多利润增长点；在营销端公司坚持大客户战略，深化与头部养殖集团合作，同时强化技术服务的及时性和专业性，以服务促发展。我们预计23H2公司营收及利润增长或均维持加速增长，稳步朝着股权激励业绩目标前进。

    　　猫三联上市在即，宠物板块竞争力进一步夯实。公司在宠物板块布局多年，目前拥有以莫普欣驱虫药为核心的覆盖9大领域的产品矩阵，未来仍有菲比欣（非泼罗尼吡丙醚驱虫滴剂）、瑞美静（盐酸右美托咪定注射液-镇静）、小粉弹儿（角鲨烯辅酶Q10）等重磅储备化药单品，以及鱼油软胶囊&液体钙软胶囊等宠物保健品。渠道上，公司已完成了包含经销商、瑞派宠物医院、中瑞供应链在内的多元布局，触及终端客户能力持续加强。日前公司猫三联产品已通过农业农村部组织的应急评价，公司已在生产工艺、渠道铺设等方面做好准备，我们预计公司猫三联疫苗有望于23Q4上市销售，填补国产化猫疫苗产品的空白，大大夯实宠物板块竞争力。

    　　风险因素：畜禽养殖景气回升不及预期；畜禽疫情大范围爆发；公司新产品研发进展不及预期；渠道拓展不及预期；市场竞争加剧；动保产业政策变化。

    　　盈利预测、估值与评级：养殖低迷行情下公司经营维持稳健，核心产品和渠道布局持续深化，禽苗、化药传统主业均实现稳步增长。公司宠物板块产品矩阵持续丰富，近期猫三联疫苗已通过应急评价，上市后有望填补国产猫疫苗产品空白，大大夯实宠物板块竞争力。考虑到下游养殖景气仍处低位，我们下调2023年公司盈利预测，预测2023-2025年公司EPS为0.94/1.22/1.42元（原预测为1.04/1.22/1.42元），参考可比公司中牧股份、普莱柯、生物股份、科前生物等2023年Wind一致预期平均估值 23 倍 PE，给予公司 2023 年 23 倍 PE 估值，对应目标价 22 元，维持“买入”评级。