事件：公司发布2024年年度报告。2024年公司营收30.7亿元，同比+13.32%（调整后）；归母净利润为 3.01 亿元，同比-33.7%；扣非后归母净利润为 2.81亿元，同比-11.84%（调整后）。根据调整后的季度数据来看，24Q4 公司营收8.28亿元，归母净利润0.52亿元，扣非后归母净利润为0.65亿元。利润分配预案：每10股派发现金红利3元（含税）。

    　　24 年公司收入稳健增长，利润率略有下行。2024 年公司禽用生物制品/制剂及原料药/畜用生物制品/宠物供应链贡献收入 10.76/10.21/2.11/6.33亿元，同比+15.9%/-5.83%/+49.78%/+37.66%；公司综合毛利率41.38%，同比-8.31pct；期间费用率28.14%，同比-3.9pct。公司研发费用 1.97亿元，同比+13.64%，销售百分比为6.4%，同比-1.29pct，公司研发投入整体呈现持续提升状态。

    　　疫苗业务保持增长态势，毛利率相对平稳。24年公司兽用生物制品/制剂及原料药毛利率分别为62.77%/36.67%，同比-2.67pct/-2.78pct；销量角度来看，禽用/畜用疫苗销量分别为249亿羽份/4.6 亿毫升，同比+9.3%/+173.8%。

    　　24年公司收入中政府招标模式贡献1.3亿元，同比+102.69%。公司完成口蹄疫疫苗资产的战略收购，业务版图延伸覆盖口蹄疫疫苗，促进家畜板块高速增长；同时公司持续探索与大型养殖集团合作新模式，24年推动与德康农牧、圣农发展等公司的战略合作，并积极拓展反刍市场。

    　　宠物板块高增长，铸就增长新引擎。24年公司宠物生物制品/药品实现收入3744/1902 万元，同比+849.09%/-28.26%。公司已获得 17项宠物新兽药注册证书。24年公司自主研发的猫三联疫苗国内第一个上市，公司宠物医药产品在 10000+医疗终端精准投放，品牌影响力持续提升；国内首款犬猫通用环舒宁市场份额持续扩大。公司加快推进超比欣、犬泰市场秒等新品上市；加快推进猫四联 mRNA 疫苗、犬四联活疫苗、口服驱虫药等核心产品研发进度。同时公司控股中瑞供应链 56.3129%股权，拓宽宠物产品推广渠道，加速药苗触达 B/C 端客户，且公司已布局多平台电商渠道，宠物板块实现全链路发展。

    　　投资建议：公司禽用疫苗&化药竞争优势显著，畜用疫苗逐步发力。同时叠加宠物板块的先发优势及渠道壁垒，后续成长性可期，公司业绩具备增长潜力。

    　　我们预计公司2025-2026年EPS分别为0.89元、1.16元，对应PE为20倍、16倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：市场竞争的风险，产品开发的风险，生物安全的风险，动物疫情的风险等。