事件

    　　公司披露2024 年报，实现总营业收入30.70 亿元，同比增长13.32%（调整后，下同）；归母净利润3.01 亿元，同比减少33.7%，扣非归母净利润2.81 亿元（同比-11.84%）。拟向全体股东每10 股派发现金红利3 元（含税）。

    　　动保行业竞争加剧，公司利润率下滑

    　　2024 年公司兽用生物制品毛利率为62.77%（同比-2.67pct），兽用制剂及原料药毛利率为36.67%（同比-2.78pct）；宠物供应链毛利率14.99%（同比+0.89pct）。

    　　费用方面，公司2024 年销售/管理/研发/财务费用分别为4.51/1.89/1.97/0.27亿元，同比分别+9.99%/+8.57%/+13.64%/+32.39%。

    　　禽用板块稳健发展，畜用板块补齐短板

    　　公司2024 年禽用制品实现收入10.76 亿元（同比+15.90%）,禽用活疫苗销量222.90亿羽份（同比+8.15%），禽用灭活疫苗26.55 亿毫升（同比+22.45%），禽用板块公司竞争力较强，实现稳健发展。公司2024 年畜用制品实现收入2.11 亿元（同比+49.78%）,畜用活疫苗销量1.07 亿头份（同比-9.56%），畜用灭活疫苗销量3.56亿毫升（同比+615.90%），畜用板块公司补齐短板。

    　　宠物药品有待发力，产业并购加速

    　　公司2024 年宠物生物制品收入0.37 亿元（同比+849.09%），收入高增主要系新品瑞喵舒等投放市场,宠物药品收入0.19 亿元（同比-28.26%），宠物供应链收入6.33亿元（同比+37.66%）。展望后市，公司或将持续加码宠物大健康板块建设，并协同优质产品与丰富销售渠道，实现板块业务高速发展。

    　　畜禽动保+宠物双轮驱动，维持“增持”评级考虑公司畜禽动保稳健发展以及宠物业务高速成长，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为34.67/38.13/42.99 亿元，同比分别+12.92%/+10.00%/+12.74%，归母净利润分别为4.59/5.78/6.60 亿元，同比分别+52.48%/+26.09%/+14.18%，EPS 分别为0.98/1.24/1.42 元/股。公司畜禽动保+宠物双轮驱动，维持“增持”评级。

    　　风险提示：动物疫情风险，市场竞争加剧风险，技术人才流失风险。