本报告导读：

    瑞普生物是国内动保行业龙头，畜禽与宠物动保业务多轮驱动。畜禽动保稳中有进，宠物动保产品快速放量，疫苗国产替代持续推进，宠物供应链和医院门店渠道协同强化增长韧性，看好公司中长期成长空间。

    投资要点：

    投资建议：维 持“增持”评级，目标价30 元。预测 2025-2027 年公司 EPS 分别为1.01/1.16/1.32 元。公司畜禽动保稳中有进，宠物动保业务放量驱动增长，疫苗与化药协同发展，渠道整合效果初显。

    公司在畜禽与宠物双板块均具深度布局，国产替代节奏领先，竞争壁垒持续强化，对应目标价30 元。

    动保行业空间广阔，宠物动保国产替代加速推进。畜禽动保板块，我国畜禽养殖规模化趋势明显，规模化养殖驱动产品升级与专业化。

    宠物动保板块，宠物数量增长与消费升级共同驱动，2024 年宠物药市场达209.5 亿元，预计2029 年突破350 亿元。当前宠物疫苗外资主导，瑞普猫三联疫苗打破垄断，2025 年收入有望翻倍，国产市占率望升至20%以上。

    深耕动保近30 年，龙头企业地位明确。瑞普生物1998 年成立，在兽药、生物制品、原料药等方面全产业链布局，发展为国内动物保健行业的龙头企业。公司营业收入自2015 年的7.93 亿元增至2024年的30.70 亿元，年复合增长率超16%。（1）区域方面：公司畜禽业务覆盖全国，并通过收购中瑞供应链、参股瑞派宠物医院等核心资产，形成覆盖70 余城的宠物医疗网络，推动宠物动保产品快速渗透。（2）模式方面：公司畜禽动保业务以大客户直供和政策招采为主；宠物动保则业务强化产品、服务、渠道一体化运营，线上线下融合布局持续优化渠道效率。（3）品类方面：禽畜疫苗产品结构持续优化，猫三联疫苗打破外资垄断，宠物产品矩阵日益完善。

    明确宠物动保战略主线，强化技术护城河，优化产能布局助力放量。

    1）战略聚焦宠物动保，公司以宠物健康与诊疗服务为牵引，宠物疫苗药品产品矩阵持续丰富，深化产品渠道服务闭环，构建第二增长曲线。2）技术层面，2024 年研发人员占比近12%，布局AI 算法建模与mRNA 平台，推动产品持续升级。3）产能端，公司建成国际标准兽药智能工厂，并控股中瑞供应链，保障核心品类放量落地。

    风险提示。行业政策及市场环境变化风险；国内市场竞争加剧的风险；中瑞华普及核心资产未来盈利存在不确定性风险。