事件:

    　　2026 年3 月31 日，瑞普生物发布2025 年年报：2025 年公司实现营业收入33.98 亿元，同比+10.70%，归母净利润4.01 亿元，同比+33.18%，扣非归母净利润3.05 亿元，同比+8.52%。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利4 元（含税）。

    　　投资要点:

    　　生物制品业务和宠物业务保持增长。2025 年生物制品业务营业收入14.75 亿元，同比+11.40%，毛利率同比增加0.94 个百分点。其中禽用生物制品营业收入11.84 亿元，同比+10.05%。畜用生物制品业务营业收入2.57 亿元，同比+22.19%。宠物疫苗和药品业务营业收入0.76 亿元，同比+35.33%。宠物供应链业务营业收入7.82 亿元，同比+23.42%。制剂及原料药业务营业收入10.07 亿元，同比-1.31%。

    　　宠物业务产品矩阵不断丰富，终端覆盖率持续提升。公司宠物药品覆盖驱虫、疫苗、耳道药、麻醉镇痛、抗生素、抗病毒、消毒、内科药及保健品等多个领域。去年米尔贝肟吡喹酮片（猫用）新产品成功上市，原料获美国FDA 及欧盟GMP 认证。公司自主研发的新药喵干素-重组猫干扰素ω(冻干型)取得新兽药证书。依托中瑞供应链，产品终端覆盖率持续提升。2025 年自有产品供应链出货量同比增长超40%，中瑞供应链业务已覆盖全国24 个省级行政区14,000+医疗终端，与国内外超300 家宠物动保品牌建立合作关系，从代理商向“品牌运营商与解决方案提供商”迈进。通过并购斑马电商开拓专属线上平台，成功实现线上线下一体化运营，市场覆盖率和品牌影响力持续提升。

    　　生物制造业务蓄势待发。公司投资6.79 亿元在天津临港经济区建设年产6 万吨级菌丝蛋白产业化基地，标志着公司持续拓展并落地第二增长曲线取得重要突破。2025 年骨化二醇项目实现百公斤级稳定量产，并完成全链条工艺的颠覆性优化；菌丝蛋白项目完成中试验证，更成功获批新食品原料证书。

    　　盈利预测和投资评级考虑到公司主业持续增长，我们调整公司2026-2028 年营业收入至38.35、43.45、47.65 亿元，同比+12.85%、　　+13.30%、+9.66%。归母净利润4.61、5.57、6.31 亿元，同比+15.12%、+20.81%、+13.35%。对应当前股价PE 分别为18.0x、14.9x、13.2x。基于公司积极拓展新业务，维持“买入”评级。

    　　风险提示畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、新业务推进不及预期、行业竞争加剧、新产品研发及上市不及预期等。