2025年公司实现 归母净利润 4.0亿元，同比增长 33.18%公司公布2025 年年报：2025 年公司营业收入34.0 亿元，同比+10.70%；实现归母净利润4.0 亿元，同比+33.18%；扣非后归母净利润3.0 亿元，同比+8.52%；销售毛利率41.28%，同比-0.1pct；销售净利率12.78%，同比+2.04pct。

    　　费用方面，2025 年公司销售费用5.04 亿元，占营业收入比重14.82%，同比+0.12pct；管理费用2.05 亿元，占营业收入比重6.03%，同比-0.13pct。

    　　畜禽板块收入稳健增长，研发投入持续增加

    　　2025 年公司生物制品收入14.75 亿元，同比+11.40%，占营业收入比重增至43.40%。其中，①禽用生物制品板块收入11.84 亿元，同比增长10.05%，连续两年实现两位数以上收入增长，市场占有率提升至17.94%，稳居行业前列。未来，公司将继续围绕“高致病性禽流感疫苗”与“常规禽苗”双轮驱动，推动高致病性禽流感新一代四价疫苗增速，扩大马立免疫苗在大客户端的国产替代份额，提升优瑞康泰等价值产品的市场认可度与占比；②畜用生物制品收入2.57 亿元，同比增长22.19%，公司聚焦“大客户深度协同、产品结构优化与渠道生态共建”三大路径，深化与头部养殖集团的全产业链合作，加速口蹄疫、猪传胸等高增长新品的市场渗透，通过股权合作拓展反刍动物等领域，完善产品矩阵。2025 年公司制剂及原料药收入10.07 亿元，同比-1.31%；国际业务收入1.27 亿元，同比增长33%，聚焦高附加值产品开拓国际化市场。

    　　研发费用2.53 亿元，同比+28.74%，占营业收入比重7.45%，同比+1.04pct。公司在研产品梯队丰富，多联多价疫苗、mRNA 疫苗、宠物新药、新型化药等重点新品陆续进入上市周期，将持续推动产品结构优化升级，不断贡献高毛利业绩增量。

    　　宠物板块保持高增，布局合成生物赛道

    　　2025 年公司宠物板块收入8.58 亿元，其中，宠物疫苗和药品收入7,641 万元，同比+35.33%，公司自主产品快速放量，“渠道+产品”双轮驱动，2025 年米尔贝肟吡喹酮片（猫用）新产品成功上市，原料获美国FDA 及欧盟GMP 认证。宠物供应链收入7.82 亿元，同比+23.42%，渠道协同优势与规模效应持续释放，中瑞供应链网络已覆盖全国超1.4 万家宠物医疗终端，与联邦动保、毛孩子动保等国内外超300 家宠物动保品牌建立合作关系，通过并购斑马电商开拓专属线上平台，成功实现线上线下一体化运营。

    　　公司于2025 年下半年启动万吨级菌丝蛋白产业化基地建设，骨化二醇项目已实现百公斤级稳定量产，完成全链条工艺的颠覆性优化；菌丝蛋白项目已完成中试验证，成功获批新食品原料证书。

    　　投资建议

    　　我们预计2026-2028 年公司实现营业收入38.33 亿元、44.70 亿元、52.20 亿元，同比增长12.8%、16.6%、16.8%，对应归母净利润4.48亿元、5.68 亿元、7.18 亿元，同比增速为11.8%、27.0%、26.4%，归母净利润前值2026 年5.09 亿元、2027 年5.91 亿元，对应EPS分别为0.96 元、1.22 元、1.55 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。