事件：

    　　4 月27 日，瑞普生物发布2026 年一季报，公司一季度营业收入为8.26 亿元，同比增长0.55%；归母净利润为1.08 亿元，同比下降7.08%；扣非归母净利润为9546.82 万元，同比增长2.15%。

    　　宠物及海外布局渐佳，26Q1 扣非利润增长：

    　　受生物制品增值税税率由简易征收3%调整为一般计税13%的政策性影响，公司26Q1 营业收入和净利润承压，若剔除增值税税率变动影响，扣非归母净利润同比增幅超30%。公司26Q1 核心动保产品市场份额持续提升，禽用业务基本盘稳固，宠物板块与国际化业务分别实现超过20%的营收增长，成为驱动业绩的重要引擎。

    　　依托中瑞供应链渠道拓展，宠物业务将加速增长：

    　　宠物板块26Q1 收入增速超20%，主要依托中瑞供应链业务快速拓展，叠加自有猫三联、驱虫药及猫干扰素等核心产品销售带动；中瑞供应链网络已覆盖全国超1.4 万家宠物医疗终端，同时自主产品快速放量，2026 年中瑞供应链将持续深化渠道整合，通过并购与运营优化提升市场覆盖能力，“渠道+产品”双轮驱动下宠物业务将成为第二增长点。

    　　国际市场持续拓展，禽用疫苗增长可期：

    　　国际化业务以禽用疫苗为主力，已覆盖东南亚、南美、俄语区及部分“一带一路”国家，注册产品超50 个，26Q1 同比增速亦超20%（禽用疫苗2025 年营收同比+10.05%）。禽用疫苗凭借优质产品和深度客户服务，市场占有率约为17.94%，处于行业领先地位。2026 年公司将继续推进线上平台建设与海外注册工作，预计将为生物制品尤其禽用疫苗提供更多增量。

    　　新品储备充足，夯实长期增长：

    　　生物制品：2025 年公司获批全球首个食品动物用mRNA 疫苗——猪流行性腹泻病毒mRNA 疫苗（RPS1903）临床批件，及猫传染性腹膜炎mRNA 疫苗两项临床试验批件；同时mRNA 疫苗生产线通过GMP 验收，成为国内首批具备动物用mRNA 疫苗产业化能力的企业，预期新品上市后将助力公司持续增量。

    　　合成生物：公司生物制造项目（万吨级微生物蛋白产业化示范工程项目）总投资6.79 亿元，目前中试阶段已完成，工艺路线稳定，具备　　产业化基础；根据可行性研究报告，项目全面投产后，预计年营业收入为 13 亿元。

    　　投资建议：

    　　依托供应链宠物业务加速增长，后续猪流行性腹泻病毒疫苗、猫传腹疫苗、合成生物等新品将助力公司持续增收获利。我们预计公司2026/27/28 年归母净利润分别为5.08/5.88/7.33 亿元。考虑到公司未来2-3 年新品市场空间放量，宠物供应链持续赋能，对2026 年盈利给予20X PE 估值，6 个月目标价为20.0 元，首次给予增持-A 的投资评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧导致疫苗降价风险、下游养殖行业周期性波动风险、产品审批进度不及预期风险、产品推广不及预期风险、盈利预测不及预期风险。