公司概要

    公司发布2018年年报，2018年全年实现营业收入20.82亿元，同比增长27.12%；归属于母公司股东净利润3.67亿元，同比增长80.43%。其中，Q4季度实现营业收入5.61亿元，同比增长13.37%，归属于母公司股东净利润5171万元，同比减少31.61%。同时，公司发布19年一季报预告，19年1-3月预计实现归属于母公司股东净利润4567.70-7612.83万元，同比下降55%-25%，主要原因是市场环境及春节假期影响，公司部分产品同比出现下滑。

    公司点评

    橡胶助剂业务稳步发展，部分产品降价影响增速

    公司主营业务防焦剂 CTP、促进剂、胶母粒、不溶硫业务均有较高增速，橡胶防护蜡等业务略有下滑。从业务拆分来看，加工助剂实现营业收入8.06 亿元，同比增长22.18%，毛利率39.30%，同比增加5.88 个百分点；硫化助剂实现营业收入6.84 亿元，同比增长35.88%，毛利率25.91%，同比增加4.84 个百分点；胶母粒业务实现营收2.15元，同比增长25.09%，毛利率21.31%，同比增加0.95 个百分点；其他（含不溶硫）实现营业收入2.28 亿元，同比增长56.92%。橡胶防护蜡实现营收1.49 亿元，同比减少5.48%，毛利率25.77%，同比减少1.36 个百分点。促进剂市场受尚舜新产能投产影响，价格出现了一定程度下滑，据百川资讯统计，促进剂NS 含税市场价格在32000 元/吨左右，19 年下跌6%左右，对19 年一季报造成影响。

    终止促进剂NS 扩产，新产品陆续量产增强竞争力

    受促进剂NS 市场供需失衡影响，产品价格出现下滑，公司公告称拟终止年产10000 吨促进剂NS 项目，并将募集资金用于补充流动资金。此举将对促进剂市场减轻NS 市场供给压力，并且体现了公司对于市场变化的应对能力及对成熟市场中不确定性的规避能力。

    公司持续进行新品开发，18 年公司新建多个新型硫化剂、促进剂、后硫化稳定剂产能，其中硫化剂DTDC 年产能500 吨，双氧水法合成促进剂TBZTD 年产能500 吨，粘合促进剂HMMM 年产能6000 吨，产品已经销往欧美和国内重要轮胎客户，并进行进一步市场推广认证；多功能交联剂年产能500 吨，促进剂TiBTD 年产能500 吨，后硫化稳定剂HTS 年产能500 吨，产品达到国际同类产品先进水平，正在进行市场推广。此外，公司还在进行新型防焦剂、低锌活化剂、抗硫化返原剂、超级增粘树脂等多个产品的研发，为产品升级提供技术支持。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2019、2020、2021 年营业收入分别为22.35 亿、24.82亿元和26.56 亿元，增速分别为7.35%、11.07%和6.98%；归属于母公司股东净利润分别为3.70 亿、4.27 亿和4.87 亿元，增速分别为0.72%、15.52%和13.93%；全面摊薄每股EPS 分别为0.95、1.10 和1.25 元，对应PE 为10.8、9.4 和8.2 倍，未来六个月内维持 “增持”评级。

    风险提示

    出现安全事故及环保问题；橡胶助剂市场供需关系恶化；下游需求不及预期；原材料价格出现波动；新产品拓展不及预期；系统性风险。